同仁堂(600085)季报点评：业绩短期承压 营销、渠道与品牌建设蓄力长期增长

　　事件：公司发布2025 年三季报。

2025 年前三季度，公司业绩受市场环境影响呈现短期调整：实现营业收入133.08 亿元，同比下降3.70%；实现归母净利润11.78 亿元，同比下降12.78%；实现扣非归母净利润11.63 亿元，同比下降11.95%。

单季度来看，2025Q3 公司实现营业收入35.39 亿元，同比下降12.76%；实现归母净利润2.32 亿元，同比下降29.49%；实现扣非归母净利润2.20 亿元，同比下降32.86%。2025 年前三季度，公司经营性现金流净额为19.88 亿元，较去年同期-0.53 亿元实现大幅改善。

营销改革+渠道布局+品牌推广协同发力，激活市场动能。

1）营销改革方面：①医药工业板块：持续推进大品种战略与精品战略，集中资源强化核心大品种全链条协同及市场主导地位，发挥“线上+线下+全域”立体化创新营销优势。②医药商业板块：以提升零售药店经营质量为核心，聚焦主题店型与多元业态，依托特色空间拓展产品及服务；持续开展门店+诊所“焕彩行动”，推动重点门店升级。

2）渠道布局方面：①电商渠道：加强线上推广力度，管控产品价格以避免低价竞争，确保线上线下良性互动，将线上渠道作为便利购药的重要途径，提升服务品质。②医疗渠道：加大医疗领域拓展力度，全面梳理医疗品规，培育特色产品管线，通过“西学中”项目、上市品种临床研究、学术共识研讨等学术推广活动，稳步提升经营成效。

3）品牌推广方面：公司积极运用各类媒体平台构建立体式宣传推广矩阵，举办“同仁堂日”“家庭药箱进万家”等活动，打造地铁站沉浸式中医药文化体验空间，御药传奇冠名“铛铛车”亮相北京中轴线，设计五子衍宗系列、乌鸡白凤系列产品卡通IP 形象，赞助体育赛事、冠名大型活动等，持续扩大品牌社会影响力与市场认知度。

    　　天然牛黄价格回落叠加进口试点，公司成本压力有望逐步缓解。

天然牛黄作为安宫牛黄丸的重要原材料，其价格波动对于公司利润水平影响较大。根据中药材天地网，2023 年1 月至2024 年12 月天然牛黄的价格从57 万元/kg 一路上涨至170 万元/kg，2025 年1-7 月价格稳定在170 万元/kg 高位运行，2025 年8 月以来天然牛黄的价格逐步回落，截至2025 年10-11 月价格稳定在140 万元/kg，预计公司的成本压力有望随着前期购入的高价位原料消耗逐步缓解。2025年4 月，国家药监局与海关总署联合发布《关于允许进口牛黄　　许其试点用于中成药生产；试点区域包括北京、天津、河北等12 个省（自治区、直辖市）。我们认为，天然牛黄进口试点推进将逐步改善供需格局，中期维度公司成本端压力有望进一步减轻。

投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为-4.6%、7.1%、8.3%，归母净利润的增速分别为-6.2%、17.3%、13.1%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为39.20 元，相当于2026 年32 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；宏观消费景气度压力；产品销售不及预期的风险。

试点用于中成药生产有关事项的公告》，对来自于不存在疯牛病疫情禁令国家（地区），且符合我国海关检疫要求和药品质量检验要求的牛黄，允