益丰药房(603939)：盈利稳健提升 开拓增量市场

　　事件：公司25 年前三季度实现收入172.9 亿元（同比+0.4%），归母净利润12.2亿元（同比+10.3%），扣非归母净利润11.9 亿元（同比+8.8%），盈利稳健提升。

零售药店行业增速放缓，中成药内卷竞争激烈。根据医药魔方PharmaBI 数据库，MAT25Q3（24Q4-25Q3）， 中国实体零售药房销售规模达4701 亿元（同比+0.7%），市场规模扩张速度持续放缓。从销售结构看，中成药1849 亿元（同比-5.1%），西药2852 亿元（同比+4.8%），中成药高同质化内卷竞争激烈。

精细运营成效初显，净利润率有所提升。在行业下行周期，公司经营策略从规模扩张转向效益提升，25 年前三季度新开门店422 家（其中加盟店285 家，直营店137家），关闭门店440 家，净减少门店18 家。截至25Q3 末，加盟店占比达27.9%，较24 年底同比+2.0pct。在对部分门店降租或关停处理的同时提高加盟店占比，使得销售费用中的房租和人工同比下降，在行业下行周期成功实现经营效益提升，25年前三季度毛利率40.4%（同比持平），净利率7.6%（同比+0.7pct），行业龙头地位进一步巩固。

以创新中药养生为切入点，开拓非药和服务增量市场。7 月，全资子公司恒修堂药业携创新单品、核心爆品和多元产品闪耀第五届医药流通贸易大会。首先，以“道地药材+数智工厂”为基础，打造“药材产地可视化、加工流程标准化、质检报告透明化”的“一物一码”体系，极大程度降低终端消费者的决策成本，为药店动销提供强信任背书；其次，差异化布局产品和赛道。核心爆品酒制蜂胶、红曲米主打高于行业基准的有效成分含量，成为高销量、高复购产品。酒黄精、酒苁蓉等开袋即食新品则主攻养生零食，快速打入大众市场。总的来看，中药养生赛道高度契合现代消费市场，有望引领中药产业高质量、普惠化发展，同时作为健康产品解决方案助力药店客群年轻化转型。

根据公司2025 年三季报，我们维持2025-2027 年每股收益分别为1.43/1.62/1.82元，根据可比公司维持给予25 年22 倍PE，对应目标价31.46 元，维持“买入”评级。

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