洋河股份(002304)2025年三季报点评：深度调整 静待破局

事件。公司发布2025 年三季报：25Q1-Q3 公司实现营业总收入180.9 亿元，同比-34.3%，归母净利润39.8 亿元，同比-53.7%，扣非净利润37.6 亿元，同比-55.3%；其中Q3 单季实现营业总收入32.9 亿元，同比-29.0%，归母净利润-3.7 亿元，扣非净利-4.7 亿元，均同比转亏。

大众价位韧性蓄势，渠道压力积极释放。产品端：受行业调整期影响，洋河整体业绩承压。公司未公布25Q3 细分产品表现，我们预计海之蓝动销水平相对稳定，梦之蓝M6+有所承压。而新品表现则更为亮眼，其中第七代海之蓝开瓶率实现近两位数增长，高线光瓶酒预售首日即售罄。面对当前白酒行业价格带下移现状，公司腰部产品通过海之蓝迭代巩固市场，底部则以高线光瓶酒开辟新市场，精准市场卡位。区域端：公司省内市场持续精耕，推动渠道精细化运作，强化区域网络渗透，聚焦婚宴、家宴等高频消费场景；省外市场分类突破，聚焦梦之蓝M6+等大单品，通过控量稳价稳定市场价格。渠道端：面对行业库存压力，洋河通过“阶段释放压力”模式实现全国库存两位数去化，主导产品如梦之蓝M6+、M3、海之蓝等价格在中秋后稳中有升，在白酒板块中较为稀缺，反映出经销商对品牌发展的信心。

毛销差致净利率大幅下滑，合同负债环比提升。25Q3 公司归母净利润同比转亏，归母净利率同比-24.8pct，主要系1）同期毛利率同比-12.7 至53.5%，2） 销售/管理/期间费用率分别同比+10.2pct/+2.8pct/+14.8pct，3）税金及附加占比同比+1.9pct 影响所致。回款方面：25Q3 末公司合同负债为64.2 亿元，环比+5.5 亿元，同比+29.4%；销售收现46.6 亿元，同比-27.4%。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为202.1/207.2/217.6 亿元，净利润分别为37.8/47.1/54.5 亿元，对应EPS 分别为2.51/3.12/3.62 元（前值为3.70/3.92/4.22 元）。我们认为公司自24Q2 以来主动进入业绩调整期，低基数下25Q3 营收降幅已开始缩窄。且公司渠道库存出清已取得显著成效，进程领先行业，后续有望率先复苏，高分红政策亦对估值形成支撑。因此我们认为公司具备高于行业平均水平的估值修复潜力，给予洋河股份2026 年26xPE（此前给予公司25 年23xPE），目标价由84 元下调至81 元。维持“优于大市”评级。