丸美生物(603983)：自播驱动重构增长逻辑 2026年盈利修复可期

　　事件：丸美生物发布25Q3 业绩报告并举行业绩会。

3Q25 营收维持增长但利润承压，战略调整期特征明显。公司9M25 实现营业收入24.50 亿元，同比+25.51%；其中，3Q25 单季度实现营业收入6.86 亿元，同比+14.28%。盈利能力方面，9M25 整体毛利率同比微增0.29pct 至74.91%，3Q25 毛利率同比+1.20pct 至75.72%。利润端显著承压，9M25 归母净利润同比微增+2.13%至2.44 亿元，而扣非净利润同比-5.42%至2.14 亿元；3Q25 归母净利润同比+11.59%至0.69 亿元，而扣非净利润同比-19.95%至0.48 亿元；公司称主要由于在2Q25 后主动进行的战略调整，即为追求长期健康增长而牺牲部分短期利润。

线上渠道结构发生深刻变革，自播体系建设取得里程碑式突破。9M25 线上渠道收入占比已达87.71%，同比+30.81%至21.47 亿元。其中，以抖音为主的线上直营同比增长+37.25%，而抖音自播业务最为亮眼，重构后3Q25 实现约100%的爆发式增长。这一显著转变源于公司对渠道策略的彻底反思与调整：由于观察到达人带货能力下降、带货费用上升以及平台政策向自播倾斜三大问题，公司主动放弃了部分增收不增利的达播业务，确立了“盈利达播继续，亏损达播收缩，全力发展自播”的新策略。目前抖音渠道内达播占比仍高于自播，公司目标在2026 年实现自播规模超越达播。公司称通过 Q3、Q4 的调整，抖音渠道将在 2026 年时保障增收增利的同时持续增长。9M25 线下收入同比-2.89%至3.01 亿元，公司力争全年维稳持平。

品牌与品类表现持续分化，大单品战略进入规模化收获期。 分品牌看，丸美品牌收入17.74 亿元，占比72.47%，同比+33.93%，线上渠道增速保持稳健；恋火品牌收入6.72 亿元，占比27.47%，同比+8.21%。分品类看，眼部品类表现最为突出，同比+57.03%；护肤/洁肤/美容类产品的营收汝分别同比+27.25%/+15.06%/+7.9%。公司的"四大单品+三大套组"战略成效显著：小红笔眼霜（6-7 亿元）、小金针次抛精华（3-4 亿元）、新上市的七天淡纹胶原面霜与15分钟急救超级面膜（合计约3 亿元）以及三大套组（合计约7 亿元）预计9M25 总收入突破20 亿元，并设定了2026年冲击30 亿元的进取目标。

产品力全面提升驱动均价上涨，营运指标保持在健康区间。 3Q25 公司各品类平均售价全面提升：眼部/护肤/洁肤/美容类产品的平均售价分别+52.83%/+4.52%/+12.62%/+20.77%。这一方面得益于成功的产品升级，如四抗系列从3.0到4.0 的升级推动该系列8 月份上新后实现100%增长；另一方面得益于营销创新，如小红笔眼霜通过与《心动的信号》合作推出限定系列，10 万支快速售罄。营运方面，应收账款周转天数同比-2.7 天至3.6 天，主要因收入增长同时应收账款减少；库存周转天数同比+11 天升至110 天，主要系为双11 提前备货及业务增长增加安全库存所致。

医美投资布局与技术储备构建第二增长曲线。 公司在医美领域通过CVC 投资布局，其中对圣至润合的直接持股已达25%，成为创始人外第二大股东。该公司专注于ECM（细胞基质）技术，代表下一代"生理性增生"的医美方向，其第一管线预计将成为中国首证获得者，第二管线也已进入临床。未来双方存在战略协同可能，包括推出ECM 医美产品、丸美推出ECM 护肤系列等。公司强调其拥有超过600 项专利申请（近400 项已获授权），对所有可能技术路线（如ECM、PDRN 等）均有储备，可快速响应市场热点。

2026 年目标明确，产品与渠道战略清晰并行。 管理层给出明确业绩指引：2025 年全年收入增长20%以上，净利润率实现此前预期（12%）的90%即约10.8%。对于2026 年，目标更为进取：收入保持20%以上增长，净利润率回升至12%水平。为实现此目标，产品端将推出重组胶原蛋白3.0、独家新肽技术，以及恋火品牌的有色面霜、多款防晒单品和高端养肤粉底液，并加密上新节奏至每年四次。渠道端将结束对内容电商的倾斜，转向货架电商与内容电商同步发展。目前渠道结构为内容电商（抖音、快手、视频号、小红书）占比55%，货架电商（天猫40%、唯品会30%、京东20%、其他10%）占比45%。