浙商银行(601916)：营收拖累盈利下行 息差边际企稳

　　事项：

浙商银行发布2025 年三季报，公司前3 季度实现营业收入489 亿元，同比负增6.8%，实现归母净利润117 亿元，同比负增9.6%。截至3 季度末，公司总资产规模同比增长3.4%，其中贷款规模同比增长3.8%，存款规模同比增长7.6%。

    　　平安观点：

盈利增速略有下降，关注财富管理需求变化。浙商银行前3 季度归母净利润同比负增9.6%（-4.2%，25H1），营收承压拖累盈利表现走弱，公司前3 季度营收同比负增6.8%（-5.8%，25H1）。拆分营收来看，公司前3 季度净利息收入同比负增 3.2%（-2.5%），，2表5现H1相对平稳。非息收入表现略有下滑，前3 季度同比负增14.3%（-12.3%，25H1），债券投资相关其他非息收入同比负增11.8%（-10.7%，25H1），预计与债市波动相关。中收业务方面，公司前3 季度手续费及佣金净收入同比负增22.4%（-17.6%，25H1），未来仍需关注居民财富管理需求边际变化对中收业务的支撑。

息差边际企稳，存贷稳健扩张。公司前3 季度年化净息差为1.67%（1.69%，25H1）,我们按照期初期末余额测算公司3 季度单季度年化净息差环比2季度上升6BP 至1.44%，预计主要是来源于负债端贡献，测算公司3 季度单季度计息负债成本率环比下行8BP 至1.80%。资产端定价压力略有缓释，我们按照期初期末余额测算公司3 季度单季度年化生息资产收益率环比下降2BP 至3.20%，降幅略有收窄，与行业趋势一致。规模方面，公司3 季度末总资产同比增长3.4%（+3.1%，25H1），其中贷款规模同比增长3.8%（+4.2%，25H1），负债端存款同比增长7.6%（+6.6%，25H1），扩表速度整体保持稳健。

不良率环比持平，风险抵补能力保持稳健。公司3 季度末不良率环比持平半年末于1.36%，资产质量整体保持稳健。拨备方面，公司3 季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比半年末下降10.2pct/14BP 至160%/2.17%，风险抵补能力保持稳健。

投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。我们维持公司25-27 年盈利预测，预计25-27 年EPS 分别为0.57/0.61/0.66 元，对应盈利增速分别为3.7%/5.9%/8.4% ，目前公司股价对应25-27 年PB 分别为0.46x/0.43x/0.40x，综合考虑公司持续向好的资产质量以及区域红利的不断释放，维持“推荐”评级。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。