中航重机(600765)2025年三季报点评：四季度回款高峰到来后 盈利与现金流有望同步向上共振

　　事件：公司发布 2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现营业收入77.76亿元，同比去年-6.59%；归母净利润6.16 亿元，同比去年-39.72%。

    　　投资要点

盈利质量有所承压，但核心业务仍具韧性。截至2025 年前三季度，中航重机实现营业总收入77.76 亿元，同比-6.59%；但归母净利润为6.16亿元，同比下滑39.72%，扣非后归母净利润5.34 亿元，降幅达44.50%。

利润下滑主要源于营业总成本增速较快，其中管理费用与研发费用明显上升，反映公司在强化内部治理与技术投入方面的持续加码。销售毛利率为28.32%，同比下降3.16 个百分点，销售净利率9.13%，较上年同期的14.17%明显回落，主因成本端压力及财务费用激增。

资产结构稳健，负债端压力可控，运营效率有待提升。截至2025 年三季度末，公司资产负债率为49.05%，较去年同期的51.61%略有下降，整体杠杆水平趋于稳健。有息负债方面，短期借款16.77 亿元、一年内到期的非流动负债5.30 亿元、长期借款17.12 亿元，合计约39.19 亿元，虽短期偿债压力有所上升，但货币资金达43.44 亿元，足以覆盖短期债务。应收账款为100.84 亿元，同比增长14.68%，回款效率略有放缓。

    　　存货58.32 亿元，同比增长27.31%，结合营收增速来看，库存周转效率承压，需关注后续去库存节奏。

现金流造血能力正逐步修复，自由现金流改善释放积极信号。2025 年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-9.13 亿元，较去年同期的-5.20亿元进一步流出，主要受应收账款与存货增加占用营运资金影响，导致“利润现金含量”为负值，盈利变现能力短期弱化。不过，销售商品、提供劳务收到的现金达55.28 亿元，同比增长12.21%，显著高于营收增速，收入“含现量”提升至71.09%，显示客户回款意愿和销售质量并未恶化。尤为积极的是，企业自由现金流由去年同期的-7.30 亿元大幅改善至0.91 亿元，股权自由现金流亦转正至3.55 亿元，表明公司在控制资本支出的同时，现金流造血能力正逐步修复，为后续业绩回暖奠定基础。

盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们下调先前的预测，预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为10.53/12.91/14.02 亿元，前值12.37/15.17/17.55 亿元，对应PE 分别为24/19/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）产品价格与毛利率变动的风险；2）原材料价格波动的风险；3）产能不稳定的风险。