上海电影(601595)：《浪浪山小妖怪》带动业绩大幅增长 IP商业模式得到验证

事件：公司发布2025 三季报。2025Q1~Q3 公司实现营收7.23 亿元（YoY+29.09%）；实现归母净利润1.39 亿元（ YoY+29.81% ）， 扣非归母净利润1.14 亿元（YoY+160.80%），其中2025Q3 实现营收3.61 亿元（YoY+101.60%），归母净利润0.86 亿元（YoY+123.51%），扣非归母净利润0.80 亿元（YoY+10679%），业绩增长主要是报告期内《浪浪山小妖怪》内容与产投联动发展带动。2025Q3 公司毛利率为48.16%（yoy+29.06PCTs），销售费用率为3.34%（yoy-1.78PCTs），管理费用率为4.14%（yoy-6.02PCTs），归母净利率为23.75%（yoy+2.32PCTs）。

2025Q3暑期档大盘回暖，公司影院市占率。保据持艺稳恩定数据，2025Q1~Q3全国电影票房（不含服务费）达 378.34yo亿y+元20（.52%），观影人次 9.86 亿（yoy+21.11%），报告期内公司直营影院实现票房3.68 亿元（不含服务费），同比增长10.58%，市占率达0.97%，同比微降0.09PCTs，排名全国第10（较同期提升2 名）；加盟院线实现票房29.48 亿元（不含服务费），同比增长21.77%，市占率达7.79%（yoy+0.08PCTs），排名全国第4（较同期保持稳定）。2025Q3 在暑期档多部黑马影片《南京照相馆》《浪浪山的小妖怪》等带动下大盘表现较好，据艺恩数据，2025Q3 全国电影票房114.19 亿元（不含服务费）（yoy+15.9%），观影人次3.45 亿（yoy+29.8%），预计公司电影业务有望受益于大盘回暖。

    　　《浪浪山小妖怪》登顶国产2D 动画电影票冠，IP 衍生品累计销售金额超2.48 亿元。

公司积极探索IP 内容焕新及多元化变现路径：内容方面，报告期内上影集团出品的《浪浪山小妖怪》截至10 月30 日总票房达17 亿元，成为中国影史二维动画电影票房冠军，荣登中国影史动画电影票房榜TOP5、观影人次榜TOP3，豆瓣评分高达8.5 分，《中国奇谭2》预计于2026 年初上线，经典IP《天书奇谭》《葫芦兄弟》也将合作“上影鲲鹏”计划新锐导演实现内容焕新。变现路径方面，报告期内公司重点拓展《浪浪山小妖怪》相关商业授权及衍生，8 月1 日，联和院线旗下首家品牌体验旗舰店“联和万物”正式营业，以“动画电影+周边衍生”为核心；截至10 月24 日，公司与40 余家知名企业达成合作，整体消费经济终端销售金额超22 亿元，IP 衍生产品SKU 达800余个，累计销售金额超2.48 亿元；9 月，公司与恺英网络首个IP 合作放置类RPG 手游《黑猫警长：守护》取得版号；公司有望通过多渠道开发方式及独特的“国潮IP”中式美学风格及人文价值带来的粉丝粘性持续扩大IP 影响力。

科技赋能新型消费模式，创新生态布局。公司积极布局AI 方向，联合字节跳动、阶跃星辰、智象未来、港科大、沐曦股份等AI 生态伙伴，共同基于中国动画学派大模型的开发，布局AI+影视、AI+社交、AI+情感陪伴、AI+游戏、AR/VR/XR 等科技赛道，展以IP 为核心的泛娱乐产品。9 月20 日，公司与维魔科技共同打造《浪浪山小妖怪：妖你同行XR》项目全国启幕，登陆全国23 个省市，57 家商业综合体，开启“电影+XR”消费新场景。

盈利预测与评级：暑期档电影大盘预计回暖，看好全年大盘增长，公司优质动画电影产能有望持续释放，院线+发行主业基本盘稳固；此外公司积极探索IP 多元化变现方式，我们看好IP 业务贡献业绩弹性。预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润2.5/3.1/3.4 亿元，同比增长175%/24%/10%，维持“买入”评级。