石头科技(688169)：收入保持高增 净利率下滑幅度收窄

事件：公司发布2025 年三季报。公司25Q1-3 实现营业收入120.7亿元，同比+72.2%；归母净利润为10.4 亿元，同比-29.5%；扣非归母净利润为8.3 亿元，同比-29.6%。其中25Q3 单季度实现营业收入41.6 亿元，同比+60.7%；归母净利润3.6 亿元，同比+2.5%；扣非归母净利润3.3 亿元，同比+3.0%。

国内扫地机行业增长势头良好，海外产品渠道品牌建设全面发力、销量快速提升。国内：扫地机行业持续增长，推动公司国内收入增加。海外：持续推动品牌建设，完善产品全价格带布局，拓展新市场，触达新用户，产品销量规模同比显著提升。

净利率下滑幅度收窄。1）毛利率：25Q1-3 公司毛利率43.7%，同比-10.1pct；其中Q3 毛利率42.1%，同比-11.8pct。2）费率端：

25Q1-3 销售/管理/研发/财务费率分别为26.4%/2.6%/8.5%/-1.5%，同比变动+4.0pct/-0.8pct/-0.6pct/+0.2pct；其中25Q3 同比变动-1.8pct/-1.8pct/-0.7pct/-0.4pct。3）净利率：25Q1-3 净利率为8.6%，同比-12.4pct，其中25Q3 净利率为8.7%，同比-4.9pct。

盈利预测与投资建议：考虑到公司采取了较为积极的市场策略，收入获得高速增长同时利润下滑幅度较大，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.1/21.8/28.8 亿元， 同比-23.6%/+44.4%/+31.9%，维持“增持”评级。