雅葆轩(920357)2025年三季报点评：Q3归母净利润同环比双增 新建厂区预计提前启用

　　事件：

    　　公司发布2025 年三季报，公司前三季度实现营收4.19 亿元，同比增长55.90%；实现归母净利润4872 万元，同比增长36.59%。

PCBA 电子制造服务需求持续增长，Q3 公司归母净利润同环比双增今年第三季度，公司实现营收1.69 亿元，同比增长86.75%，环比增长10.38%；实现归母净利润1945 万元，同比增长72.42%，环比增长13.05%。今年第三季度公司归母净利润同比及环比都有所增长，主要系PCBA 电子制造服务需求增长，公司销售规模扩大所致。前三季度，公司毛利率和净利率分别为19.93%和11.63%，其中，毛利率同比下降0.67 个百分点，净利率同比下降1.64 个百分点。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-4702 万元，同比下降191.55%，主要系销售规模扩大，未达收款期的应收账款增加和各类存货的备货量增加综合影响所致。

汽车电子新客户订单进入量产，工控订单需求稳定增长公司专注于消费电子、汽车电子及工业控制领域的PCBA 电子制造服务。今年以来，公司汽车电子及工业控制业务进展显著。汽车电子业务方面，随着车载多屏化、大屏化趋势加速，下游车载需求增长，公司新客户的订单业务已进入批量生产。工业控制业务方面，伴随主要下游市场回暖及公司在工业控制领域的不断实践摸索和多年技术沉淀，公司订单需求稳定增长。

公司新建厂区预计提前启用，新产能有望快速对接客户订单公司在产能基本饱和的情况下，于2024 年5 月购置土地新建厂区，用以扩充公司产能。根据公司公告，为尽快扩充产能需求，新建厂区预计提前投入使用。公司新建厂区的产能规划基于与核心客户的长期战略合作、预订单或明确的需求沟通，新产能释放后有望快速对接客户订单，直接匹配客户的增量需求。

    　　盈利预测与评级

公司是国家级专精特新小巨人企业，可提供灵活多样的电子制造服务，通过BOM 优化、电子装联、检验测试及全流程技术支持服务等业务环节为客户提供优质的PCBA 控制板产品。在中性情境下，预计2025-2027 年公司EPS为0.80 元、0.96 元、1.19 元，对应2025 年PE 为36.22 倍，低于可比公司均值。考虑到目前公司在手订单充足，市场需求和价格预期向好，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济环境风险

当前国际政治经济形势复杂严峻，给全球经济发展带来了很多不确定性的影响，会对所处行业的景气程度产生一定影响。

    　　原材料供应及价格波动风险

公司生产经营所需的原材料主要包括IC、PCB、电阻电容、连接器及其他辅材等。如未来主要原材料价格大幅上涨或原材料短缺，公司的相关业务及经营业绩可能会受到不利影响。

    　　应收账款余额较大的风险

公司应收账款期末余额较大，若未来业务规模快速扩大，公司营运资金的压力将相应加大。此外，如果公司大额应收账款无法及时回收或发生坏账，将会对公司的财务状况和经营业绩产生不利影响。

    　　毛利率下降的风险

    　　由于下游电子产品上市后随着时间的推移会面临降价压力，下游客户可能会综合自身降本压力等因素，将电子产品的降价压力向上游供应商传递，从而导致毛利率出现下降的风险。

    　　客户集中风险

公司客户集中度较高。若未来下游行业发生不利变化、主要客户自身经营状况发生不利变化或公司未能继续保持竞争优势，而公司又未能及时拓展其他客户，将会对公司的经营业绩产生不利影响。