欧派家居(603833)2025年三季报点评：毛利率实现提升 直营渠道稳增长

　　事件：

    　　公司公告2025 年三季报，实现营收132.14 亿元，同比下降4.79%，归母净利润18.32 亿元，同比下降9.77%，基本每股收益3.01 元。

    　　点评：

公司毛利率提升，严格控费下研发费用率仍有提升今年前三季度，公司整体业绩承压，但通过加速构建开放式智能制造平台、大供应链改革等措施，推动毛利率同比提升1.65 个百分点，为37.19%。公司今年持续加强成本及费用控制，前三季度期间费用率为19.14%，同比下降0.57个百分点，其中，销售费用同比下降0.56 个百分点。今年公司全面应用人工智能技术优化全价值链，研发模式持续优化迭代，通过强化生活方式研究、定装一体化、定制与成品一体化及AI 设计等策略，推动大家居研发内核落地，实现全案研发全面转型。在严格控费的背景下，前三季度公司研发费用率仍同比提升0.26 个百分点。今年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为27.44 亿元，同比增长1.61%。

直营渠道仍保持平稳发展，海外业务颇有进展今年房地产行业及家居行业的深度调整与转型挑战依然持续，公司一方面快速响应行业生态转型的市场机遇，另一方面坚定围绕大家居发展战略，从“规模扩张”向“价值升维”转型。分产品看，前三季度，公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入38.35 亿元、67.86 亿元、7.87 亿元、7.83 亿元，同比分别下降4.80%、5.58%、1.57%、5.07%。分渠道看，公司直营店、经销店、大宗业务分别实现收入5.50 亿元、99.34 亿元、20.66 亿元，同比分别变动+4.11%、-4.42%、-11.99%。海外业务方面，公司持续强化市场投入，聚焦核心市场品牌投放，加速提升全球曝光度。截至今年上半年，公司海外招商新增签约经销商18 家、新开业经销商14 家；工程业务通过深化国内外战略伙伴合作，实现海外工程订单业绩超40%的同比增长。

    　　盈利预测与评级

公司作为行业龙头，大家居战略深化推进，并持续提升经营质量。基于公司三季报情况，在中性情景下，我们调整公司2025-2027 年EPS 预测分别为4.14元/4.45 元/4.73 元，对应2025 年PE 为12.98 倍，略高于可比公司均值，但考虑到公司为行业龙头企业，可享有一定估值溢价，故维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场需求变化的风险

家居行业属于房地产后周期行业，受房地产销售不景气以及房屋销售结构变化等因素影响，家具行业内的竞争将更加激烈，可能对公司业绩达成以及终端销售模式和渠道造成较大影响。

    　　市场竞争加剧的风险

定制家具行业正处于从成长期向成熟期的换挡期，加之上市公司募投项目产能释放等因素相互交杂，为抢占更多市场份额，主流家居企业内部存在竞争加剧的风险。

    　　原材料价格波动的风险

公司生产的定制家具产品原材料包括刨花板、中纤板、功能五金件、石英石板材及外购的部分电器，原材料价格变化对公司生产成本的影响较大。若未来原材料采购价格发生剧烈波动，可能对公司盈利水平带来不确定性影响。

    　　经销商管理风险

经销商专卖店销售模式是定制家具行业主要的销售模式，零售经销商渠道是公司最主要的销售渠道。若出现经销商未按照协议约定进行销售、业务宣传或者不履行销售责任，可能对公司的品牌形象、客户口碑带来负面影响。