妙可蓝多(600882)：结构优化利润高增 产品渠道双轮驱动

2025 年10 月30 日，妙可蓝多发布2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营收39.57 亿元（同增10%），归母净利润1.76 亿元（同增107%），扣非净利润1.20 亿元（同增92%）；其中2025Q3 总营收13.90 亿元（同减17%），归母净利润0.43 亿元（同增420%），扣非净利润0.17 亿元（同增224%）。

    　　投资要点

    　　产品结构优化，利润显著提升

2025Q3 公司毛利率同增6pct 至28.18%，主要系核心原材料采购国产化，叠加高毛利奶酪品类收入占比提升推动产品结构优化所致；销售/ 管理费用率分别同增2pct/1pct 至17.48%/6.49%，主要系营收有所下滑所致；净利率同增3pct至3.09%。公司利润端显著提升，主要得益于原料成本下降、产品结构优化推动毛利提升，同时收到政府补助、投资收益与营业外收支净额同比增加。

    　　奶酪产品多元布局，人群破圈延拓边界

分产品来看，2025Q3 公司奶酪/贸易/液态奶收入分别同比+22%/+37%/-38%至11.66/1.30/0.87 亿元，奶酪、贸易业务持续高增，液态奶受行业供需失衡影响有所下滑。公司针对不同客群进行差异化产品矩阵布局，打造面向儿童群体的成长杯、年轻群体的奶酪小粒、奶酪小三角，以及银发人群的人参酪乳等多样化产品，精准匹配不同人群消费需求，未来有望率先形成规模贡献。

直营业务表现亮眼，B+C 渠道协同发展

分渠道来看，2025Q3 公司经销/直营/贸易收入分别同比+4%/+158%/-7%至9.76/2.77/1.30 亿元，通过资源倾斜投放电商渠道推动营销引流，直营收入实现高增。公司B+C 协同驱动，B 端主攻西式快餐、茶咖、烘焙、中餐、工业五大客户群，与头部企业建立战略级合作，联合开发亿级爆品；C端精耕现有80 万终端网点，深化店效倍增战略落地，同时重点发力零食量贩、会员超市、抖音与即时零售四大势能渠道。随着产品不断推新与渠道协同发展，公司业务有望持续稳健增长。

    　　盈利预测

我们看好公司作为奶酪头部企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，BC 渠道共振夯实终端市场份额，叠加费投强管控措施，盈利能力持续优化。根据2025 年三季报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为0.46/0.65/0.85 元（前值为0.42/0.62/0.80），当前股价对应PE 分别为53/37/29 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，渠道建设不及预期等。