江中药业(600750)：持续丰富产品布局 Q3业绩符合预期

　　核心观点

25 年前三季度公司实现收入29.33 亿元，同比下滑6.28%；实现归母净利润6.83 亿元，同比增长5.54%；实现扣非归母净利润6.40 亿元，同比增长3.98%；整体来看，核心OTC 板块在行业外部环境影响下短期承压，业绩符合我们此前预期。展望2025 年，公司OTC 板块持续丰富产品布局，同时推进大健康产品结构优化，随着处方药集采影响边际减弱，叠加内生+外延相结合拓展，看好公司增长潜力释放。

    　　事件

    　　公司发布2025 年第三季度报告

10 月24 日晚，公司发布2025 年第三季度报告，实现营业收入29.33 亿元，同比下滑6.28%；实现归母净利润6.83 亿元，同比增长5.54%；实现扣非归母净利润6.40 亿元，同比增长3. 98 %；整体业绩符合我们此前预期。公司于24 年12 月以自有资金取得江中饮片51%股权，江中饮片与公司受同一企业控制，公司对2024 年度同期财务数据进行了追溯调整，因此前三季度数据均为调整后口径。

    　　简评

    　　持续丰富产品布局，Q3 业绩符合预期

2025 年前三季度，公司实现营业收入29.33 亿元，同比下滑6.28%，主业业绩短期承压主要由于核心OT C板块增速放缓；实现归母净利润6.83 亿元，同比增长5.54%，实现扣非归母净利润6.40 亿元，同比增长3. 98 %，利润端实现平稳增长。其中Q3 单季，公司实现营业收入7.92 亿元，同比下滑7.59%，收入端承压主要受到零售终端仍处于结构调整深化期的影响；实现归母净利润1.61 亿元，同比增长4.70%，实现扣非归母净利润1 .5 8亿元，同比增长9.46%，利润端基本延续了H1 的平稳经营趋势。整体来看，公司前三季度核心OTC 板块受到行业外部环境影响短期承压，整体业绩符合预期。

    　　OTC 板块持续承压，处方药、大健康企稳恢复

2025 年前三季度分板块来看：1）OTC 业务：实现营业收入20.86 亿元，同比下滑10.65%，收入端在终端需求减弱等外部环境影响下短期承压，毛利率为76.34%，同比增加2.00 个百分点，受益于核心单品销售趋势稳定、产品结构变化，盈利能力实现稳步提升；其中核心品种销售整体保持平稳，渠道库存维持在良性水平。2）大健康业务：实现营业收入3.36 亿元，同比增长35.06%，毛利率为40.04%，同比增加2.91 个百分点，随着重新梳理业务发展定位、优化组织架构，同时加强电商团队建设，探索私域直销等新模式，收入端保持恢复性增长趋势。3）处方药业务：实现营业收入5.07 亿元，同比下滑2.66%，在强化运营的基础上基本保持平稳，毛利率为41.26%，同比增加0.56 个百分点，盈利能力企稳恢复，未来公司将持续强化商业化运营能力，持续拓展渠道、提升覆盖，推动现有品种和中药饮片业务发展。

展望25 年：坚持“大单品、强品类”发展，看好公司增长潜力释放展望25 年，公司持续聚焦“大单品、强品类”策略，提高核心竞争力。在OTC 业务方面，公司将坚持品牌驱动为核心，随着公司渠道库存整理逐步到位，预计板块收入有望在健胃消食片、乳酸菌素片等核心产品带动下保持平稳经营态势；除此之外，公司在报告期内收购精诚徽药，后续将围绕六味地黄口服液和脑力静糖浆等核心单品深化研产销赋能，有望在未来几年逐步贡献收入增量。在大健康业务方面，公司聚焦高端滋补、康复营养、胃肠健康、肝健康等核心品类，逐步打造出品牌大单品梯队，随着公司持续优化业务模式，强化线上、线下渠道布局，预计业务运营效率及盈利能力有望继续提升，推动板块收入、利润两端持续恢复。在处方药方面，随着公司持续提升原有处方药业务覆盖质量，提升合规管理水平，同时强化产品推广、积极培育新品类，叠加集采影响逐步消化完毕，预计25 年有望企稳恢复。

整体来看，随着公司营销组织架构调整的影响逐步弱化，OTC 板块持续丰富产品布局，大健康产品结构持续优化，处方药集采影响逐步消化，叠加内生+外延相结合拓展，看好公司增长潜力释放。

    　　盈利能力同比修复，现金流实现大幅增长

根据追溯调整后数据：2025 年前三季度，公司综合毛利率为66.05%，同比增加0.50pp，同比实现一定恢复；销售费用率达到30.13%，同比减少3.98pp，推测主要受到品牌推广等费用投放节奏的影响；管理费用率达到4.63%，同比增加0.09pp，基本保持稳定；研发费用率达到3.15%，同比增加0.64pp，持续加大研发投入；经营活动产生的现金流量净额同比增长100.2%，主要由于银行承兑汇票到期承兑托收增加所致。其余财务指标基本正常。

盈利预测及投资评级

我们预计，公司2025–2027 年实现营业收入分别为41.67 亿元、45.70 亿元和50.48 亿元，归母净利润分别为8.34 亿元、9.34 亿元和10.47 亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.31 元/股、1.47 元/股和1.65 元/股， 同比增长分别为5.8%、12.0%和12.2%，对应PE 分别为16.3x、14.6x 及13.0x，维持“买入”评级。，折合EPS（ 摊薄）分别为1.31 元/股、1.47 元/股和1.65 元/股，同比增长分别为5.8%、12.0%和12.2%，对应PE 分别为16. 3 x、14.6x及13.0x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1）产品推广不达预期：公司加大销售投入，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润； 4）改革不达预期：改革效果如不及预期，或对公司盈利预期产生影响。