联影医疗(688271)：联影医疗：业绩超预期 海外业务持续增长

事件：2025 年10 月30 日，公司发布2025 年第三季度报告：2025 年前三季度，公司实现营业收入88.59 亿元，同比增长27.39%；归母净利润11.20 亿元，同比增长66.91%，受益于费用端的优化；扣非归母净利润10.53 亿元，同比增长126.94%。

其中，公司第三季度实现营业收入28.43 亿元，同比增长75.41%；归母净利润1.22 亿元，同比增长143.80%；扣非归母净利润0.88 亿元，同比增长126.24%。

    　　国内市场回暖，海外持续高增长

分国内外市场来看，中国市场随着行业政策的落地节奏加快，公司凭借自身产品优势和市场竞争力，中国市场收入实现稳定增长，2025 年前三季度公司在国内市场实现收入68.66 亿元，同比增长23.70%，充分反映国内医疗市场的回暖趋势与结构性改善。

海外市场表现则更为突出，进一步保持高增长态势。公司通过产品技术性能优势和供应链优势，国际市场布局不断拓宽，2025 年前三季度公司在海外市场实现营业收入19.93 亿元，同比增长41.97%，海外收入占比提升至22.50%，海外市场成为公司营收持续增长的重要战略驱动力。

设备快速放量，服务业务占比提高

分业务来看，公司持续推进以创新为核心的产品策略，不断推出具有差异化竞争优势的中高端设备，在MR、CT、MI、XR 及放疗等重点领域实现中高端、高端以及超高端设备的快速放量。多产品线协同发展带动公司整体业务结构持续优化，进一步强化了收入增长的质量与可持续性。

服务业务仍保持强劲增长势头，依托超37,300 台套全球累计装机所带来的规模效应、成熟供应链体系与涵盖“研发-生产-销售-运营”全流程数字化工具的深度融合，公司整体运营效率持续提升。2025 年前三季度，公司售后服务业务收入同比增长28.44%至12.43 亿元，服务收入占比提升至14.03%。

    　　毛利率小幅下降，费用率优化

2025 年前三季度，公司的综合毛利率同比下降2.39pct 至47.02%，受产品结构变化影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.19%、5.05%、14.11%、-0.49%，同比变动幅度分别为-2.73pct、-0.87pct、-4.84pct、+0.39pct。

其中，2025 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为45.09%、20.55%、6.69%、17.02%、0.20%、4.30%，分别变动-1.16pct、-4.92pct、-3.98pct、-3.31pct、-0.07pct、+21.52pct，得益于费用管控与运营效率的提升。

盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为123.96/146.68/174.30 亿元，同比增速为20.35%/18.33%/18.83%；归母净利润分别为19.10/23.91/28.98 亿元，同比增速为51.38%/25.19%/21.20%；EPS 分别为2.32/2.90/3.52 元，当前股价对应2025-2027 年PE 为60/48/40倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：集采降价的风险，产品推广不及预期的风险，产品研发不及预期的风险。