荣泰健康(603579)：营收降幅收窄 费用投放阶段性加大

　　事件描述

公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入11.48 亿元，同比下滑1.39%，实现归母净利润1.11 亿元，同比下滑22.24%，实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比下滑48.28%；其中单三季度来看，公司实现营业收入3.38 亿元，同比下滑0.43%，实现归母净利润0.25 亿元，同比下滑18.25%，实现扣非归母净利润0.10 亿元，同比下滑62.32%。

事件评论

单Q3 营收降幅环比收窄，预计内销&韩国同比增长。2025 年前三季度公司营收同比下滑1.39%，其中Q1/Q2/Q3 同比分别-1.41%/-2.14%/-0.43%，Q3 营收同比降幅环比有所收窄。分区域来看，预计国内市场和韩国市场增长相对较好，美国以及俄罗斯市场下滑较多。此外，2025 年8 月13 日，荣泰健康与美团就理疗机器人项目正式达成战略合作，双方预计充分发挥各自在健康科技与本地生活服务领域的优势，共同探索“智能理疗+平台流量”的创新模式，为消费者带来更便捷、更智能的健康体验。2025 年10 月27 日，智己汽车品牌（上汽集团旗下）首款大六座旗舰SUV 智己LS9 首次在大六座SUV 领域引入突破性的4D 机械按摩座椅，对应产品由公司旗下控股子公司摩忻智能与全球知名汽车技术供应商FORVIA 佛瑞亚集团联袂打造。预计和美团的战略合作以及车载产品发布，均有望为公司后续带来进一步的规模增量

毛利率同比提升，费率投放阶段性加大。单Q3 来看，公司毛利率达31.11%，同比+0.69pct，呈现一定改善趋势。费用方面， 2025Q3 公司销售/管理/ 研发/ 财务费率分别达14.58%/6.21%/7.73%/1.34%，分别同比+4.45/+1.56/+2.16/+0.79pct，各项费率均提升较多。其中销售费率提升预计主要系结构上电商销售占比提升以及聘请新代言人投入，研发费率提升较多预计主要系公司在机器人以及车载业务上有所投入，管理费率提升较多预计主要系公司在发展新业务过程中相关团队组建成本提升。综合上述影响来看，2025Q3公司实现归母净利率7.54%，同比下滑1.64pct，实现扣非归母净利率2.85%，同比下滑4.67pct。

投资建议：公司作为国内按摩椅市场的龙头及全球按摩椅重要生产企业，在行业内具有优势地位，公司已经积累完善的按摩椅研发、工业设计和品控体系，国内市场已经具备较好的品牌认知基础，海外大客户合作基础稳定且有望带动新的客户增长，由此随着需求端逐渐回升企稳，预计公司将迎来较快恢复式增长。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.73、1.99 和2.24 亿元，对应PE 为38.92、33.81 和30.10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济形势波动带来需求恢复节奏较慢；