拓普集团(601689)25Q3业绩点评：客户需求稳健增长 液冷&机器人进展加速

　　事件描述

公司发布2025 年三季报。2025 前三季度公司实现营收约209.28 亿元，同比约+8.14%；归母净利润约19.67 亿元，同比约-11.97%。其中25Q3，公司实现营收约79.94 亿元，同比约+12.11%，环比约+11.53%；归母净利润约6.72 亿元，同比约-13.65%，环比约-7.93%。

    　　核心观点

    　　客户需求稳健增长，海外客户进展顺利

据Marklines，25Q3，特斯拉产量约40.71 万辆，同比约-21.84%；赛力斯产量约14.18 万辆，同比约+6.35%；比亚迪产量约108.11 万辆，同比约-3.76%；吉利产量约100.29 万辆，同比约+30.89%，小米产量约11.36 万辆，同比约+162.89%；理想产量约7.15 万辆，同比约-53.74%；奇瑞产量约81.36 万辆，同比约+21.27%。25Q3 七家客户合计产量约363.15 万辆，同比约+6.43%，环比约+6.80%。据公司公告，公司与美国创新车企A 客户、RIVIAN 等以及FORD、GM、STELLANTIS、BMW、MERCEDES-BENZ 等车企均在新能源汽车领域展开全面合作。

    　　25Q3 盈利能力短期承压

25Q3 公司毛利率约18.64%，同比约-2.24pct，净利率约8.42%，同比约-2.54pct。25Q3 公司期间费用率合计约8.71%，同比约+0.12pct，环比约+0.35pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别约-0.27pct/+0.35pct/+0.17pct/-0.12pct。

国际化战略加速，机器人&液冷业务打开成长空间公司公告墨西哥一期项目全部投产，波兰工厂二期也在筹划中，泰国工厂预计将于2025 年底建成投产，国际化战略加速。液冷：公司快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，并已经向华为、A 客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商对接。公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15 亿元。机器人：公司与客户从直线执行器开始合作，后启动旋转执行器、灵巧手电机等产品，已多次向客户送样。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。

    　　投资建议

公司客户及品类持续拓展，传统业务稳步推进，汽车电子加速放量，机器人业务及液冷业务打开新的成长空间，具备较高成长性。预计公司2025~2027 年营收分别299.85 亿元、366.88 亿元、467.08 亿元，同比分别约+12.7%、+22.4%、+27.3%。归母净利润分别约28.28 亿元、36.56 亿元、47.93 亿元，同比分别约-5.8%、+29.3%、+31.1%。截至2025 年10 月31 日，股价对应2025~2027 年PE 分别约为45.34 倍、35.07 倍、26.75 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济不及预期、客户需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。