春立医疗(688236)季报点评：海外表现亮眼 盈利能力改善

事件：2025 年10 月31 日，公司发布2025 年第三季度报告：2025 年前三季度，公司实现营业收入7.56 亿元，同比增长48.75%；归母净利润1.92 亿元，同比增长213.21%，系公司走出集采影响、盈利能力凸显；扣非归母净利润1.81 亿元，同比增长311.07%。其中，公司第三季度实现营业收入2.68 亿元，同比增长109.51%；归母净利润0.77 亿元，同比增长531.12%；扣非归母净利润0.75 亿元，同比增长439.40%。

    　　集采影响出清，盈利能力凸显

在人工关节国采中，公司关节产品全线中标；在人工晶体类及运动医学类耗材集采中，运动医学产品全线中标。从2025 年第二季度开始，公司受集采的影响出清，第三季度收入环比持续提升。毛利率端维持稳定，同时，公司通过精细化运营管理、优化资源配置等举措，进一步释放利润增长空间，为整体经营业绩注入强劲动力。

海外准入持续推进，全球竞争力彰显

    　　截至2025 年6 月30 日，公司取得了多个国家的产品注册证。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE 年度体系审核和监督审核。

同时，公司“膝关节假体系统”获得美国FDA 510(K)批准。注册证书不仅作为该等产品性能达标及产品安全合格的证明，亦表明公司的技术优势已达国际领先水平。取得该等注册证书，是公司国际销售额持续提升的保证，是公司具有强劲国际市场竞争力的体现。

毛利率趋稳，费用率大幅改善

2025 年前三季度，公司的综合毛利率同比下降2.03pct 至67.27%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.34%、5.11%、11.44%、-1.29%，同比变动幅度分别为-12.82pct、-1.06pct、-8.17pct、+0.10pct。

其中，2025 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为67.61%、18.60%、3.80%、13.27%、-1.11%、28.70%，分别变动+4.91pct、-21.96pct、-4.04pct、-11.71pct、-2.61pct、+42.65pct。

盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为11.12/14.12/17.03 亿元，同比增速为37.99%/26.98%/20.61%；归母净利润分别为2.91/4.20/5.06 亿元，同比增速为132.73%/44.41%/20.42%；EPS 分别为0.76/1.10/1.32 元，当前股价对应2025-2027 年PE 为38/26/22 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险，全球贸易波动的风险，产品研发不及预期的风险。