京沪高铁(601816)：三季度利润超预期 京福全年有望扭亏

　　事件描述

京沪高铁发布2025 年第三季度报告，2025Q3 公司实现营业收入117.92 亿元，同比增加2.6%，增速环比增加2.3pct；实现归属净利润39.86 亿元，同比上升9.0%，扭转2025Q2 的下滑趋势。实现少数股东损益0.60 亿元，测算京福安徽利润总额约1.73 亿元，预计全年有望扭亏。

    　　事件评论

2025Q3 出行需求增速放缓，京福安徽再次扭亏为盈：2025Q3，全国铁路客运同比增速继续回落，客流量同比增长4.7%，增速环比下降2.7pct；周转量同比增长2.9%，增速环比下降1.0pct。京沪高铁实现营业收入117.92 亿元，同比增长2.6%，增速环比2025Q2加速2.3pct；营业成本同比微增0.8%至58.39 亿元，我们预计公司本线列车开行数量减少，客座率有所提升，跨线列车的车流增速略有增加。公司的销售费用、管理费用和研发费用基本固定，财务费用伴随着资产负债表改善而不断下降，公司期间费用5.26 亿元，同比减少17.6%。2025Q3，京沪高铁实现归属净利润39.86 亿元，少数股东损益0.60 亿元。考虑到京福安徽累计利润仍未转正，所得税率为零，测算京福安徽利润盈利约1.73亿元；京沪本级利润总额为51.85 亿元，同比2024Q3 提升4.7%，收入的涨幅超过成本。

    　　考虑到基础设施维护费用刚性增长，预计本线列车的开行数量下降，优化了盈利能力。

产能利用率提升，盈利处于爬坡期。京沪高铁是中国高铁客运龙头公司，连通京津冀和长三角两大经济圈，天生具备自然区位优势，同时享受高铁的网络效应，长期增长获益于腹地和辐射区域客流量的增长。在委托管理运营模式之下，公司的成本持续刚性上涨，但跨线列车贡献相对稳定盈利，本线列车承担有限的宏观经济敞口，预期商业模式和盈利水平稳定。考虑到：1）京沪本级列车的量价弹性释放；2）京福安徽跨线列车持续增长；3）公司财务费用持续下降。预计公司2025 年~2027 年归母净利润分别为131 亿、142 亿和158 亿，对应2025 年~2027 年的PE 分别为19 倍、18 倍和16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示