仙琚制药(002332)：业务短期承压 新产品获批在即

　　事件概述

2025 年10 月，仙琚制药发布2025 年三季报：公司2025 年前三季度实现营业收入28.26 亿元，同比下降12.71%；实现归母净利润4.07 亿元，同比下降23.29%；实现扣非归母净利润3.63 亿元，同比下降30.30%。其中，Q3 单季度实现营业收入9.56 亿元，同比下降12.99%；实现扣非归母净利润0.96 亿元，同比下降49.15%，业绩短期承压。

    　　事件点评

原料药国内外市场价格有所下滑，业务短期承压目前甾体激素原料药行业竞争较为激烈，价格端承压。2025 前三季度原料药价格国内国外均呈现下降趋势，部分原料药产品处于盈亏平衡线附近。意大利Newchem 加强与仙琚本部协同融合，25Q1-3 实现营业收入约4.4 亿元，与去年同期基本持平。

部分制剂产品受集采影响收入有所下滑，优思悦等新产品快速增长2025 年公司部分制剂产品如黄体酮胶囊等受集采政策影响，收入端有所下滑。新产品方面，戊酸雌二醇片、庚酸炔诺酮针等新产品销量均有提升，特别是屈螺酮炔雌醇片（优思悦）增长较快。

研发管线进展顺利，新产品将陆续进入收获期截至2025 年三季度，醋酸甲羟孕酮片、黄体酮注射液、炔雌醇环丙孕酮片、醋酸地塞米松片等多个一致性评价产品获批或获得受理，贝前列素钠片、去氧孕烯炔雌醇片、地屈孕酮片、黄体酮软胶囊、雌二醇片等多个新仿制产品获批生产，吸入制剂新产品噻托溴铵吸入喷雾剂于2025年7 月申报受理。

同时，部分创新/难仿品种也取得新进展，如1）奥美克松钠注射液于24 年9 月递交NDA，目前已处于补充资料阶段；2）CZ1S 长效镇痛注射液在临床III 期，预计25Q4 完成III 期，争取26 年Q1 申报；3）新仿制黄体酮阴道缓释凝胶已于25H1 重新申报受理；4）呼吸类噻托溴铵吸入喷雾剂的复方制剂，目前处于BE 阶段。

    　　投资建议

考虑到公司原料药业务仍有所承压，部分制剂产品受集采影响收入有所下滑，我们下调对公司2025-2027 年盈利预测。预计公司2025-2027年实现营业收入39.36/45.27/51.56 亿元，同比-1.6%/+15.0%/+13.9%（此前为41.57/47.80/54.48 亿元）；实现归母净利润5.11/6.80/7.88 亿元，同比+28.5%/+33.1%/15.9%（此前为6.05/7.11/8.25 亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产品放量不及预期风险、原料药价格及客户需求波动风险、研发不及预期风险等。