拓普集团(601689)：25Q3业绩符合预期 汽车+机器人双主业成长

事件描述：2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季报：2025Q3 实现营业收入79.9 亿元，同比+12.1%；实现归母净利润6.7 亿元，同比-13.7%；实现扣非归母净利润6.6 亿元，同比-10.0%。

营收符合预期，短期业绩承压。2025Q3 公司实现营业收入79.9 亿元，同比+12.1%；实现归母净利润6.7 亿元，同比-13.7%。利润下滑主要系公司为北美大客户某车型投入的墨西哥工厂等资源，因对方销量不达预期而未被充分利用，导致折旧等成本增加。考虑到公司供应多家整车厂且单一客户集中度可控，预计对业绩持续性影响有限。

毛利率短期下滑，期间费用控制得当。1）毛利率：受墨西哥工厂前期利用率不足等因素影响，2025Q3 公司综合毛利率为18.6%，同比-2.3pct，环比-0.7pct。2）费用端：2025Q3 期间费用率为8.7%。其中，销售费用率为0.9%（同比-0.2pct，环比持平），管理费用率为2.6%（同比+0.4pct，环比持平），研发费用率为4.7%（同比+0.1pct，环比-0.4pct），财务费用率为0.5%（同比-0.1pct，环比+0.7pct）。

汽车主业客户与区域双突破，新兴业务打开广阔空间。1）汽车主业：公司Tier 0.5平台化战略持续推进，客户结构不断优化。国内市场，赛力斯、蔚来、小米、理想等新势力客户贡献强劲增量。海外市场，宝马、福特、奔驰等客户有序开拓。2）新兴业务：汽车电子业务放量显著，液冷业务已获得首批15 亿订单，机器人有序推进，打开长期增长。

投资建议：公司为国内稀缺的平台型企业，汽车业务受益于客户拓展和产品放量持续增长，机器人业务打开全新成长空间。考虑到短期客户销量承压及下游不确定性，我们调整2025-2027 年业绩预期，归母净利润分别为30.7 亿元（原值35.7亿元）、37.1 亿元（原值44.8 亿元）、48.3 亿元（原值56.7 亿元）。以2025 年11 月5 日收盘价计算，公司当前市值为1196.8 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为39.0X、32.3X、24.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车行业景气度下滑风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。