华峰铝业(601702)：公司业绩底部或已过 价值重估正当时

多项指标明显改善，公司业绩底部已过。受益于三季度公司产品销量平稳增长，产品结构持续优化，新品和高附加值类产品市场导入不断深化，25Q3 公司多项经营指标明显改善。25Q3 公司实现营业收入31.45 亿元，同比增长14.61%；净利润3.25亿元，同比增长5.21%；扣非后净利润3.22 亿元，同比增长4.87%，均好于市场预期。根据公司投关记录表披露，三季度在下游汽车市场回暖基础上，整体销量较前两季度有所提升，特别是9 月份数量增长较为明显，且四季度接单情况良好，我们认为公司业绩底部已过，后续盈利能力有望持续改善。

产品结构持续优化，利润水平有所回升。利润率方面，公司25Q3 实现销售毛利率14.72%，环比25Q2 的13.5%增加1.22PCT；销售净利率10.34%，环比25Q2 的9.94%增加0.4PCT。公司始终以“高端市场、高端客户、高附加值/高贡献率产品”为瞄准方向和重点发力目标，持续进行产品结构的优化，不断加大新品、高附加值类产品以及高贡献率产品的占比，三季度平均加工费有所回升，带动公司利润水平有所回升。

竞争格局维持稳定，二期项目提升实力。当前铝热传输材料下游市场对产品的需求较为旺盛，行业的竞争格局基本保持稳定，公司通过积极开源降本、加大技术研发抵消加工费下滑影响。公司重庆二期项目预计明年可以产出部分热轧段调试产能。

待项目建成后，将增加 15 万吨高端铝板带箔材料及 30 万吨热轧铝板带箔坯料，有效填补公司现有产线的热轧瓶颈缺口，显著提升公司整体产能并降低综合成本，公司在行业内部的竞争实力有望进一步提升。

我们根据当前行业情况调整加工费及公司产能假设，调整2025-27 年EPS 预测分别为1.39、1.78、2.19 元（原预测1.35、1.77、2.18 元），根据可比公司2025 年市盈率估值情况，给予公司2025 年17 倍市盈率，对应目标价23.63 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、新应用领域拓展不及预期的风险。