科博达(603786)：三季度智能科技并表 长期成长空间值得期待

投资要点：公司发布三季报，2025 年前三季度实现调整后营业收入49.97 亿元，同比+16.46%；归属于上市公司股东的净利润为6.46 亿元，同比+14.21%；2025Q3 实现营收17.3 亿元，同比+11.8%/环比+3.6%；归母净利润2.2 亿元，同比-0.1%/环比-11.1%；扣非归母净利润2.1 亿元，同比-11.3%/环比-13.8%。受智能科技并表影响，利润略低于预期。

科博达智能科技纳入合并报表，因而利润率阶段承压。三季度净利率12.6%，相较于并表前一、二季度净利率14.98%、14.65%有所下滑，主要是智能科技还未盈利所致。前三季度公司主营业务收入达48.38 亿元，同比增长16.44%。分产品看，照明控制系统收入23.20 亿元（yoy+8.65%），电机控制系统7.68 亿元（yoy+14.37%），车载电器与电子6.95 亿元（yoy+10.34%），中央计算平台和智驾域控业务收入4.25 亿元，同比大幅增长2003.76%，能源管理系统收入5.26 亿元（yoy-7.63%）；其中中央计算平台和智驾域控为刚刚并表的智能科技公司业务。分地区看，国内收入30.86 亿元（yoy+13.66%），国外收入17.53 亿元（yoy+21.69%），国外增速高于国内。

随着智能科技营收快速上涨，后续利润率有望逐步恢复。智能科技Q1-Q3 总收入为4.25 亿元，2025 年1-7 月实现营业收入2.99 亿元，说明8、9 月收入高达1.26 亿元，随着项目爬坡我们认为四季度收入有望大幅增长。1-7 月份智能科技毛利率仅6.05%，后续随着规模效应，毛利率也会相应提高，所以我们认为三季度是毛利率低点，后续会逐步恢复。

科博达智能科技并表，打开后续成长空间。公司作为汽车电子核心标的，从单一车灯控制器起家，现在已孵化出智能配电盒、天幕智能控制器、底盘控制器、后排放电加热催化器、智能驾驶控制器等一系列符合产业发展趋势、技术开发难度大、单车价值量高的新产品；这些均是后续长期稳健增长的基石。智能科技在2-3 年时间发展顺利，专注于中央计算平台和智驾域控业务，已经拿到超200 亿订单，现在科博达已经发展为平台型企业，长期成长空间可期。

投资分析意见：鉴于公司并表智能科技后将带来新的业务增量，我们维持25-27 年营收预测为77.5/112.0/156.4 亿元，维持25 年归母净利润10.8 亿元，略下修26-27 年归母净利润为14.6/19.3 亿元（原有预测14.7/22.2 亿元），对应25-27 年PE 为28/20/16 倍，维持买入评级。