药明康德(603259)季报点评：行业龙头业绩高增 进一步上调全年指引

　　核心观点

业绩高增，在手订单进一步提速。公司2025Q3 营收120.6 亿元（+15.3%，括号内为同比，下同），其中持续经营业务+19.7%；归母净利润35.2 亿元（+53.3%），经调整Non-IFRS 归母净利润42.2 亿元（+42.0%）。2025 年前三季度营收328.6亿元（+18.6%），其中持续经营业务+22.5%；归母净利润120.8 亿元（+84.8%），经调整Non-IFRS 归母净利润105.4 亿元（+43.4%）。截至2025Q3持续经营业务在手订单598.8 亿元（+41.2%），未来业绩有望进一步提速。

WuXi Chemistry 与美国业务均实现高增长。2025 年前三季度分板块来看，①WuXi Chemistry 营收259.8 亿元（+29.3%），其中小分子D&M 营收 142.4 亿元（+14.1%），TIDES 营收78.4 亿元（+121.1%）；②WuXi Testing 中实验室分析与测试营收29.6 亿元（+2.7%），CRO&SMO 营收12.1 亿元（-6.4%）；③WuXiBiology 营收19.5 亿（+6.6%）。分地区来看，美国营收221.5 亿元（+31.9%），欧洲营收38.4 亿元（+13.5%），中国营收50.4 亿元（+0.5%），日韩及其他地区营收14.2 亿元（+9.2%）。从订单看，小分子D&M 和TIDES 业务临床后期和商业化新签订单持续增长，核心业务高景气将继续驱动公司业绩稳定增长。

剥离临床资产，聚焦CRDMO，上调业绩指引。公司与高瓴投资达成协议，拟以28亿元出售中国临床服务研究业务100%股权，包括临床CRO 和SMO 业务，前三季度收入和净利润分别占比3.5%和0.7%。同时公司将持续经营业务收入指引由425-435 亿调整至435-440 亿，增速从13-17%上调至17-18%。考虑到新增产能持续释放，生产和经营效率改进，预计全年经调整non-IFRS 归母净利率将进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议

根据25 年三季报，我们上调收入和毛利率预测，调整公司2025-2027 年归母净利润预测为163.52、141.85、165.79（原预测25-27 年分别为105.14、123.29、137.01）亿元，根据可比公司给予26 年29 倍PE，对应目标价137.75 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　医药研发服务市场需求下降、新分子需求不及预期影响产能利用率、医药研发服务行业竞争加剧、境外经营及国际政策变动、行业监管政策变化等风险