交通银行(601328)2025年三季报点评：业绩增速上行 拨备覆盖率新高-

　　事件描述

交通银行2025 年前三季度营收增速+1.8%（上半年增速+0.8%，Q3 单季增速+3.9%），归母净利润增速+1.9%（上半年增速+1.6%，Q3 单季增速+2.5%）。三季度末不良率1.26%，环比-2BP，较期初-5BP，拨备覆盖率210%，环比+0.4pct，较期初+8pct。

    　　事件评论

业绩：业绩加速增长，利息&非息增速上行。1）利息净收入增速+1.5%（上半年增速+1.2%），去年以来净息差表现优于同业，推动利息净收入保持正增长。2）非息净收入增速+2.4%（上半年增速+0.02%），中收+其他非息增速回升。3）在资产质量指标改善的情况下，减少信用减值计提，信用成本同比下降释放盈利，推动税前利润同比增长3.2%。

规模：对公拉动信贷同比多增。三季度末总资产较期初增长4.0%，贷款较期初增长6.0%，单季环比+0.8%，今年以来信贷同比多增。1）一般对公贷款较期初增长7.5%，单季环比+0.9%，预计重点支持基建、制造业等领域；票据较期初+3.1%。2）零售贷款较期初+3.4%，其中消费贷、经营贷增长良好，三季度末消费贷及其他、经营贷较期初增长19.8%、9.7%，按揭累计增量转负，反映房地产销售转弱影响，信用卡贷款环比正增长。3）存款（含利息）较期初增长5.3%，同比明显多增，三季度末活期存款占比30.4%，环比-0.9pct。

息差：去年以来降幅优于同业，负债成本明显改善。前三季度累计净息差1.20%，较上半年下降1BP，较2024 全年下降7BP，今年以来累计降幅在国有行中最少。1）资产收益率仍在下降，测算前三季度生息资产收益率较上半年下降8BP，贷款利率仍在下降，也反映对公贷款占比上升影响。2）负债成本继续改善，测算前三季度计息负债成本率较上半年下降6BP，预计未来继续改善，缓释净息差压力。

非息：中收及其他非息增速回升。前三季度非息净收入增速回升至2.4%，其中：1）手续费净收入同比增速+0.2%，2022 年以来连续下滑后增速转正，预计受益资本市场回暖，财富管理相关业务收入增长较好。2）投资等其他非息净收入增速+4.1%（上半年增速+2.0%），公允价值损益同比正增长，预计源于衍生工具浮盈，另外汇兑损益同比少亏。

资产质量：总体向好，信用卡风险指标改善。三季度末不良率1.26%，较期初下降5BP，拨备覆盖率210%，较期初提升8pct，今年以来受益不良净生成率改善，拨备覆盖率回升至近10 年来新高，关注类占比环比-2BP。1）对公资产质量保持稳定，三季度末对公贷款不良率环比-6BP，不良余额环比继续下降。2）零售贷款不良率环比上升8BP 至1.42%，按揭、小微、消费贷不良率仍在上升，且逾期率、关注率仍在上行，不过信用卡资产质量释放积极信号，三季度末信用卡不良率、逾期率、关注率环比改善。

投资建议：三季报业绩加速增长，资产质量指标改善，当前估值存在明显低估。今年以来股价涨幅在大行中落后，目前2025 年A 股/H 股PB 估值约0.55x/0.48x，A 股PB 估值在六大行中最低，明显被低估，当前估值对应2025 年A/H 股股息率4.6%/5.3%。基于低估值修复和红利稳定逻辑，持续推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。