齐鲁银行(601665)2025年三季报点评：单季利息25%高增 息差与资产质量持续向好

　　事件描述

齐鲁银行2025 年前三季度营收增速4.6%（上半年增速5.8%，Q3 单季增速2.3%），归母净利润同比增速15.1%（上半年增速16.5%，Q3 单季增速12.3%）。Q3 末不良率环比持平于1.09%，较期初下降10BP，拨备覆盖率环比继续+8pct 至351%，较期初+29pct。

    　　事件评论

利息高增环比显著提速，债市波动非息承压。1）利息净收入同比增长17.3%，单季度大幅增长25.3%，环比显著提速，核心源于对公增长拉动信贷+息差企稳回升。2）非息收入同比下滑24.7%，其中投资收益等其他非息收入同比下滑38.1%，Q3 受债市波动影响，Q3 末OCI 余额环比减少10 亿，降至19 亿。同时中收下滑1.4%，预计源于理财业务及部分对公中收业务影响。

对公信贷强劲扩张，新三年资产规模向万亿迈进。前三季度总资产较期初+12.9%，贷款较期初+13.6%，拆分来看：1）对公贷款较期初大幅增长20.2%，预计政府类/批零/制造业是主要投向领域，上半年末租赁商务/批零/制造业贷款分别较期初增长21%/16%/15%。

山东省目前信贷增速8.5%持续高于全国。2）零售贷款较期初-6.1%，预计受需求影响，房贷、经营贷等产品规模继续收缩。3）存款较期初增长10.3%，Q2 环比增长3.5%。

息差稳中回升，源于负债成本持续下行。三季度息差较上半年继续回升1BP 至1.54%，较2024 全年回升3BP，1）资产收益率继续下行，测算三季度生息资产收益率较上半年减少6BP 至3.22%。2）负债成本持续显著改善，测算前三季度计息负债成本率较上半年减少6BP 至1.74%，上半年存款成本率较2024 全年下降25BP，同时应付债券成本率也大幅下降45BP。预计未来负债成本将继续加速下行，推动全年利息净收入保持高增长。

资产质量持续改善是驱动近年盈利上行的核心。三季度末不良率环比持平于1.09%，较期初下降10BP，预计对公不良率继续回落，上半年末对公贷款不良率较期初-18BP。零售不良率去年跟随行业趋势上行，上半年末不良率2.31%，较期初+31BP，预计小微、按揭等客群风险仍有波动，但占比低，对总体影响有限。关注类贷款占比环比持平于0.96%。

拨备覆盖率环比继续+8pct 至351%，较期初+29pct，资产质量指标达到上市以来的最佳水平。上半年不良净生成率0.31%降至历史新低，考虑新增信贷业务以国企为主，预计明年资产质量将持续优化。

投资建议：扩表强势+利息高增，资产质量持续全面向好，长期估值向上空间清晰。目前枣庄分行已在筹建并预计年内开业，未来济宁分行开业后，将实现对全省16 个地级市的全覆盖，具备长期成长空间。当前2025 年PB 估值仅0.76x、PE 估值6.8x，持续重点推荐，维持“买入”评级

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；

    　　2、资产质量出现明显波动。