梦百合603313)：盈利见拐点 三大逻辑推荐

业绩拐点已现，回购完成拟用于员工持股/激励截止至9M25 公司实现营收67.6 亿元，同比+10.3%，实现归母净利润1.61亿元，同比+205%，归母净利率同比+4.9pct 至2.4%。2025 年5 月回购方案实施以来，公司总计回购股份19,406,350 股、占比3.4%，拟用于员工持股计划或股权激励。展望未来，我们认为2021-2024 年原材料、产能转移、美国双反、大客户扰动等制约公司业绩的不利因素已基本消化，后续公司盈利在多地产能协同、规模效应共同带动下有望迎修复。

外销：行业需求、自主品牌、美国产能三重驱动向上驱动1：海外家具需求有望回升，客卧智能品类景气较高。过去3 年以美国市场为主的海外床垫需求回落至底部区间，随着美国降息推进、住房销售企稳回升、双反落地后供给扰动恢复，美国床垫消费有望自底部回升。

同时，全球功能沙发、电动床等客卧智能家具增长潜力大，公司已在国内、泰国、美国等基地布局相应产能，有望实现以床垫为主、多品类协同增长。

    　　驱动2：境外线上品牌高增，建立美国本土电商稀缺模式，打开估值空间。

疫情后美国床垫行业电商化趋势明显，行业格局向中尾部分散。公司积极把握境外自主品牌发展红利，截止至9M25 线上OBM 已占境外营收的31%，25 年前三季度营收增长76%，EGO HOME 品牌床垫已进入美国亚马逊床垫排名头部。由于EGO HOME 背靠美国工厂自产自销，在加快公司海外业务从ODM 向OBM 转型的同时，也助力公司打造美国本土电商的稀缺模式。

驱动3：美国工厂扭亏、规模效应积聚，关注盈利弹性。2024 年美国三轮床垫“双反”落地，床垫消费额中本地生产占比80%以上，公司美国床垫产能稀缺性凸显。其一，1H25 公司美国工厂盈利0.3 亿元，产能利用率明显提升，后续盈利性或可对标美国本土床垫厂7%-10%的稳态营业利润率。

其二，公司美西扩建项目正在建设中、彰显后续承接回流订单信心。其三，公司2024/截止至9M25 销售费用率23.5%/25.6%，国内外自主品牌仍处投入期，未来伴随规模扩张费用节约空间大，盈利具备修复弹性。

内销：自主品牌稳扎稳打、静待花开

截止至9M25 公司内销占比约17%，主要由自主品牌构成。除了梦百合床垫核心品牌外，近年来公司拓展了沙发、定制品类、0 压智能床等品类，打造一站式全屋家居消费场景。在渠道方面，线下渠道通过升级门店店态、优化门店位置、布局新渠道等，优化终端渠道形象，线上深耕电商、直播等核心渠道。品牌建设方面，公司以差异化的记忆绵产品主打用户健康睡眠心智，持续强化品牌在健康睡眠领域的影响力。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.3 亿元、3.8 亿元、4.9 亿元，分别同比+253%、+62.2%、+30.7%，目前公司股价对应25 年、26 年PE 为23X、14X，26 年PE 略低于可比公司均值。公司当前盈利端多重改善因素已现，海外电商自主品牌高成长，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　宏观经济风险，海外子公司经营风险，原材料价格与汇率波动