箭牌家居(001322)：Q3延续承压 期待行业景气修复&公司零售变革显效

　　事件描述

公司2025 年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润44.72/0.33/0.10 亿元，同比-7%/+2%/+923%；其中2025Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润16.35/0.04/-0.04 亿元，同比-6%/扭亏/亏损。

    　　事件评论

收入端：行业景气延续承压，公司积极推动经销零售增长。受行业景气下行和竞争加剧影响，2025Q3 公司收入同降6%，降幅环比收窄。分品类看，估计智能坐便器、龙头五金、浴室家具等同比实现增长，其余品类延续上半年的承压趋势；分渠道看，估计零售渠道实现逆势增长，主因公司以店效倍增项目为核心抓手，持续赋能零售，估计参与店效倍增项目的试点门店在转化率、客单值、流量等维度显著改善，预计公司后续将进一步扩大试点范围，为收入增长持续提供动能；分地区看，2025Q3 出口收入估计延续大幅承压，主因北美市场受国际贸易影响较大，但北美以外市场估计单Q3 延续2025H1 的增长趋势。

利润端：2025Q3 毛利率同比改善，但环比下降。2025Q3 公司毛利率同比提高1.5pcts至26.9%，毛利率同比改善估计主因产品结构优化以及公司降本增效显效，但环比下降估计主因行业价格竞争激烈。2025Q3 归母净利率为0.3%，盈利水平承压主因收入规模下降影响费用率，具体来看：2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比+1.9/+0.4/-0.4/-0.2pcts 至8.9%/10.3%/5.4%/0.7%。

存量房市场存机遇，非美出口业务有望贡献中长期增量。1）看好公司强化存量房市场开拓能力：随着房地产市场进一步走向存量市场，看好公司从产品、渠道、服务三个维度出发，通过单品引流、智能升级、全卫焕新等产品策略，结合线上全域推广&线下联合地推等方式，挖掘存量市场发展机遇；2）国际化业务中长期增量可期：2025 年公司出口业务承压主因北美市场受国际贸易影响承压，但北美以外市场收入增长明显。公司正全面加速海外市场拓展，继续深化“一带一路”沿线国家、RCEP 区域及中东、非洲等新兴市场业务布局，并持续完善海外事业部的组织架构与人员配置，预计未来会从线下经销渠道、品牌合作、线上销售三个方面持续开拓海外市场，中长期出海增量可期。

以零售增长带动全渠道增长，期待公司精细化升级零售打法。公司年初以来坚定推进店效倍增项目，力求精细化升级零售打法，预计公司未来将在更大范围推进店销倍增项目，帮助经销商形成管理习惯，推动收入端增长和全渠道协同发展。此外公司于2025 年9 月正式成为鸿蒙智选新成员，发布首款智能花洒&智能浴霸，预计未来有望贡献可观增量。

盈利预测：预计公司2025-2027 年实现归母净利润1.00/2.35/3.68 亿元，对应PE 为79/33/21X。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工不及预期；

    　　2、智能产品竞争持续加剧；

    　　3、公司渠道拓展低于预期；