金禾实业(002597)：需求压制 业绩短期承压

　　事件描述

公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营收35.4 亿元（同比-12.4%）,实现归母净利润3.9 亿元（同比-4.4%）,实现扣非归母净利润3.5 亿元（同比-6.5%）。其中Q3 实现营收11.0 亿元（同比-26.9%，环比-3.8%），实现归母净利润0.57 亿元（同比-65.0%，环比-38.5%）,实现扣非归母净利润0.14 亿元（同比-89.1%，环比-87.5%）。

    　　事件评论

Q3 三氯蔗糖量、价承压，导致公司利润率下滑。三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚价格分别为20.2、3.6、10.2、7.9 万元/吨，环比变化-19.2%、-4.5%、+1.8%、-2.8%，三氯蔗糖、安赛蜜25Q3 出口量分别为2646 吨（同比-48.2%，环比-20.5%）、3483 吨（同比-24.6%、环比-13.5%）。受到海外去库压制，三氯蔗糖、安赛蜜需求拖累，导致量、价均有下滑。

受到代糖产品价格下跌以及销量下滑影响，公司Q3 利润率显著下滑。公司Q3 实现销售毛利率13.2%（同比-6.3pct，环比-6.8pct），实现销售净利率5.2%（同比-5.6pct，环比-2.9pct）。

截至2025 年10 月30 日，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚价格分别为12.0、3.5 、10.3、7.8 元/吨，前期停车企业多恢复生产，三氯蔗糖行业价格快速下行，价格跌至成本线附近，预计未来随着需求端去库完成，行业或有望迎来反转。

公司重点项目建设取得突破性进展，为未来发展奠定了坚实基础。定远二期作为公司战略布局的重要载体，多个重点项目相继取得实质性成果。年产 8 万吨电子级双氧水项目已顺利完成试车并正式投入试生产；公司依托产业链协同优势，完成了年产 1 万吨新一代锂盐双氟磺酰亚胺锂的关键前驱体生产装置的建设；此外，年产7.1 万吨湿电子化学品项目已完成备案手续，正在积极推进相关审批工作，预计将为公司打开新的增长空间。同时，公司年产 20 万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目正在稳步推进中，为DMF 装置、硝酸装置、双氧水装置等提供核心原料支撑，显著增强公司成本优势与市场竞争力。在合成生物学领域，公司持续加大研发投入，深化产学研协同创新，重点聚焦甜味剂、香料等核心业务的菌株改造、工艺优化及规模化生产稳定性技术。2025H1 高效甜菊糖苷合成菌株研发取得突破，酶改制甜菊糖苷项目实现 1200 吨/年产能落地，成本较传统工艺显著降低。在萜类香料项目中，圆柚酮、瓦伦西亚橘烯，已实现产业化并成功推向市场。

公司甜味剂格局集中，需求稳步增长，向上弹性大，定远二期带来成长。预计2025-2027年业绩分别为5.1、8.6、10.7 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、环保治理风险；

    　　2、项目建设不及预期的风险。