东鹏饮料(605499)：多品类协同发力 成本控制稳健向好

　　投资要点

    　　公司2025 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润208.75/208.75/44.15/41.84 亿元， 同比

31.8%/31.8%/32.72%/28.26%。2025 年，公司毛利率/归母净利率为44.91%/21.15%，分别同比0.1/0.15pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.31%/2.76%/0.32%/-0.48% ， 分别同比-0.62/0.08/-0.08/0.72pct。公司年末合同负债59.74 亿元，同比增加12.14 亿元，环比增加24.11 亿元（去年同口径环比增加23.81 亿元）。全年收入利润保持相对稳健的增长。

公司单Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润40.31/40.31/6.54/6.44 亿元，同比22.88%/22.88%/5.66%/7.56%。

25Q4，公司毛利率/归母净利率为43.8%/16.23%，分别同比-0.09/-2.65pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.63%/4.06%/0.36%/-0.66%，分别同比0.76/0.42/-0.02/1.03pct。公司四季度营收放缓，主因26 年春节旺季时间晚于25 年同期，导致销售节奏波动，以及公司在出货端加强控制，保障渠道库龄更加新鲜。四季度利润增速慢于收入，主因加大冰柜投放，导致销售费率有所上升。

分产品看，2025 年能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收155.99/32.74/19.86 亿元，同比增长17.25%/118.99%/94.08%；分渠道看，2025 年经销/重客/线上分别实现营收178.68/23.63/6.25亿元，同比增长31.32%/35.55%/40.24%；分区域看，2025 年华南/华中/ 华东/ 华西/ 华北/ 其他战区分别实现营收62.15/46.07/33.65/31.99/27.33/7.40 亿元， 同比增长18.09%/27.94%/33.59%/40.77%/67.86%/37.36%。

2025 年公司坚定推进“1+6”多品类发展战略，核心大单品“东鹏特饮”销售额登顶中国能量饮料行业首位，成为中国能量饮料第一品牌；电解质饮料“补水啦”成功迈进三十亿级大单品行列，25 年针对性推出无糖荔枝、无糖柠檬等“无糖系列”，以迎合日益增长的健康控糖需求；“果之茶”、“东鹏大咖”等产品表现出色，25 年营收双双突破5 亿元；25 年9 月推出低糖“港氏奶茶”，12 月推出新品“焙好茶”，进一步丰富茶类产品矩阵。截至25 年末，公司拥有超过3400家经销商，有效活跃终端网点突破450 万家，实现广泛渗透与深度下沉。公司在全国范围内已完成14 个生产基地的布局，其中10 个已投产，显著降低了物流成本。综合来看，公司已经迈进了中国综合性饮料企业行列。

2026 年公司将坚持以终端动销为导向，建立精准经营与闭环评估机制；强化成本管控，通过以销定产、就近供应、提升人效等方式构建高效产销协同体系。同时深化数字赋能，推进全业务链智能化升级，强化一物一码追溯与市场秩序治理，对内提升管理效率、对外赋能渠道与消费者。全域拓展渠道，深耕餐饮、即时零售、零食量贩等新兴场景，加快新品迭代。此外，公司将重塑组织能力，通过机制创新、文化落地与能力升级，激活团队活力，培育多品类协同生态，全面支撑规模与高质量同步发展。2026 年公司计划实现营业收入不低于20%的增长，我们预计大概率实现。

    　　盈利预测与投资建议

展望2026 年，我们预计特饮大单品保持稳健势能、补水啦保持较高增长，新品陆续跟上，冰柜投放进度快于往年也较好为今年旺季来临做准备，原材料方面，公司已低价锁定今年PET 全年用量，26 年成本上行对公司盈利冲击可能弱于市场预期。预计公司2026-2028 年实现营收255.46/305.43/359.33 亿元， 同比

+22.38%/+19.56%/17.65%；实现归母净利润54.84/65.48/77.50 亿元，同比+24.20%/+19.40%/18.36%，对应EPS 为9.71/11.59/13.72元，对应当前股价PE 为20/17/14 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　新品不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。