西麦食品(002956)：收入利润高增长 燕麦龙头加速发力

　　事件描述

    　　公司Q3 呈现“高质量增长+费控优化”的组合，收入与利润双增，毛利率与净利率同期改善。同时，公司新品与大健康第二曲线已显露势能，收入与利润的上升空间具备延续性。

    　　事件点评

Q3 经营业绩亮眼，利润显著增加。公司在第三季度实现营业收入5.47亿元，同比+18.92%；归母净利润5,059 万元，同比+21.00%；扣非归母净利润4,919 万元，同比大幅增长86.30%。前三季度累计实现营收16.96 亿元，同比+18.34%；归母净利润1.3208 亿元，同比+21.90%。公司三季度利润超市场预期，分产品看，主要系复合燕麦片持续高增，纯燕麦片在有机产品带动下维系销量基本盘，冷食燕麦片稳健增长。

成本红利释放同步推进费控，提升盈利能力。前三季度毛利率同比+1.03pct 至43.64%，源于燕麦原料采购成本下降。前三季度销售/管理费用率同比分别-0.23pct/-0.63pct 至28.98%/4.96%，费用率有效降低，公司主动进行费用管控，三季度在KA 调改背景下，能够继续保持品牌势能与规模效应。

    　　在未来燕麦成本红利进一步释放和公司优化费用举措背景下，公司盈利空间进一步提升。

维系稳定现金流，新品和多元渠道成为未来催化。Q1-Q3 经营性现金流净额约2.05 亿元，同比+57.40%，经营质量向好，具备安全垫。公司在9 月推出粉粉类新品，专注药食同源，探索新品类机会，持续开拓第二曲线大健康业务。同时，公司继续发力抖音等线上渠道，线下零食量贩和山姆会员店继续布局带动增长。

    　　投资建议

由于公司营收与利润空间近三年持续释放，有可观前景，预计公司2025-2027 年的营业收入分别为24.48、31.11、37.35 亿元，增速分别达到29.1%、27.1%、20.1%，归母净利润分别为1.85、2.49、3.10 亿元，增速分别达到38.8%、35.0%、24.4%，PE 为26.9/19.9/16.0 倍，因此我们将评级上调为“买入-A”。

    　　风险提示

    　　宏观经济恢复不及预期；原材料价格波动影响盈利情况；食品安全风险影响企业形象。