宝钢股份(600019)：差异化产品销量攀升 经营业绩稳居行业首位

事件：公司发布2025 年三季报。2025Q1-Q3，公司实现营收2324.36 亿元，同比减少4.3%；归母净利润79.59 亿元，同比增长35.3%；扣非归母净利80.36 亿元，同比增长46.4%。2025Q3，公司实现营收810.64 亿元，同比增长1.8%、环比增长3.3%；归母净利润30.81亿元，同比增长130.3%、环比增长26%；扣非归母净利32.97 亿元，同比增长163.1%、环比增长40.9%。

量：公司销量同比增长。2025Q1-Q3，公司钢铁销量为3926 万吨，同比增长1.97%，其中板带材、管材和其他分别同比变化-0.23%、8.96%和28.29%。2025Q3,公司钢铁销量1395万吨，同比增长7.39%。

价：公司毛利率同比提升。2025Q1-Q3，公司产品平均销售价格为4211 元/吨，同比下滑7.92%；Q3 平均销售价格为4061 元/吨，同比下滑5.97%。但由于营业成本下滑，2025Q1-Q3 公司毛利率为7.19%，同比增长1.92pct；Q3 毛利率为7.76%，同比增长3.46pct，环比增长1.20pct。

经营业绩保持国内行业第一。公司锚定年度经营目标不放松，积极应对复杂经营环境，深入推进产销研一体化实体化变革，充分发挥一公司多基地优势，有力推进AI 转型战略、提升基地制造能力、强化公司整合协同等重点工作。三季度实现利润总额40.6 亿元，环比增加23.1%；1-3 季度累计实现利润总额106.4 亿元，较上年同期增加29.4%，位居行业首位。

贯彻落实创新驱动发展，推动AI 转型战略。公司打造原创技术策源地，1-3 季度完成22 个应用基础研究项目立项并运行，1 个海外研发中心项目立项并运行，发明专利申请数1027 件，国际专利申请数73 件。深度推进关键核心技术攻关，1-3 季度首发产品6 项、标志性技术42 项。公司同时扎实推进AI 场景应用，1-3 季度完成198 个AI 场景上线。

深化产品经营。持续优化产品结构，差异化产品销量稳步攀升，1-3 季度“2+2+N”产品销量2,568.9 万吨，较上年同期增加13.9%。积极提升品牌价值，吉帕钢1470DP-EG 顺利下线，问鼎电镀锌双相钢全球最高强度。开拓海外市场，充分把握出口机遇，1-3 季度出口接单516.9 万吨，较上年同期增加10.9%。

盈利预测及投资建议：在需求支撑和原料供需宽松的背景下，我们假设钢铁行业吨盈利好转，预计公司2025-2027 年实现归母净利润为106.44/121.20/134.34 亿元（25-26 年归母净利润预测前值为108.29/128.65 亿元），对应PE 分别为16/14/12X，维持公司“买入”评级。