中国人寿(601628)：资负协同强赋能 权益投资添动能

　　【投资要点】

中国人寿发布2025 三季报，盈利规模与质量同步攀升。2025 年前三季度公司实现营收5379.0 亿元，yoy+25.9%；归母净利润1678.0 亿元，yoy+60.5%，Q3 单季度yoy+91.5%，主要得益于权益市场环境改善带来的投资收益增厚；加权ROE 29.27%，yoy+9.32pct；NBVyoy+41.8%；总投资收益率6.42%，yoy+104bp。

保险业务量质并举，结构优化成效显著。2025 年前三季度总保费达6696.45 亿元， yoy+10.1% （ 创历史同期新高）；其中新单保费yoy+10.4%、/续期保费yoy+10.0%（增速创2021 年以来同期新高）。

业务结构更趋均衡， 人寿/ 年金/ 健康保险新单保费占比31.95%/32.47%/31.15%，接近均衡，浮动收益型业务在首年期交保费中占比提升超45pct。NBV yoy+41.8%，退保率维持0.74%的低位水平，业务韧性与价值创造能力同步增强。

销售队伍根基稳固，专业化转型落地见效。9 月末，总销售人力65.7万人，其中个险销售人力60.7 万人，队伍规模继续稳居行业首位；优增人力、留存率同比明显提升，销售队伍向专业化、职业化转型成效显著，为业务持续增长提供坚实支撑。

投资端收益表现亮眼，资产配置效能凸显。公司坚持长期投资、价值投资理念，把握市场机会加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域，2025 年前三季度总投资收益3685.51 亿元，yoy+41.0%，总投资收益率6.42%，yoy+104bp。截至9 月末，投资资产规模达7.28万亿元，较年初+10.2%，资产配置结构持续优化，权益类资产成为投资收益增长的核心贡献项。

资本实力与风控能力稳居高位，安全边际充足。截至9 月末，总资产达74179.81 亿元，较年初+9.6%；归母净资产625.83 亿元，yoy+22.8% ， 资本规模稳步扩张。核心/ 综合偿付能力充足率137.50%/183.94%，持续满足监管要求，且连续29 个季度保持保险公司风险综合评级A 类，风险管控体系成熟有效。

    　　【投资建议】

中国人寿 2025 年前三季度经营业绩延续高质量发展态势，盈利、业务、投资、风控等核心指标均实现稳健优化，资产负债联动深化与权益投资发力共同构筑增长核心支撑，整体经营呈现“规模稳增、结构优化、效益提升、风险可控”的显著特征。我们预计2025E-2027E 公司归母净利润分别为1706.54/1755.87/1813.27 亿元，分别同比增长59.6%/2.9%/3.3%。首次覆盖给予“增持”评级。

【风险提示】

    　　宏观经济下行，长期利率下行超预期，居民财富增长不及预期，监管政策超预期收紧，权益市场波动，信用风险暴露，银保合作不及预期，代理人脱落等。