常宝股份(002478)：扣非业绩同比实现改善 产品高端转型持续推进

持续推进产品高端化转型，扣非业绩同比改善。公司25 前三季度累计实现归母净利润约3.9 亿元，扣非归母净利润实现约3.5 亿元，同比增长0.8%，实现扣非业绩同比改善。25 年上半年受到行业基本面影响，油气行业市场需求偏弱，海外市场需求有所下降，使得公司盈利短期承压，25Q3 公司持续推进产品高端化转型，13Cr、HRSG、油缸管等特色产品的总体占比持续提升，产销量和经营情况保持稳健，25Q3 单季度毛利率环比向好达到17.70%。我们看好公司产品高端化战略继续延伸推进，实现业绩与盈利能力持续向好改善。

下游油气开采、火电建设等领域景气度有望延续，公司油套管、锅炉管等产品需求有望持续向好。尽管WTI 原油价格在25 年有所下跌，但25Q3 价格回升至64.96美元/桶，季度环比上升1.82%，油气开采领域景气度有望随之回暖。此外，截至25年9 月，国内火电建设投资完成额累计同比上升45.77%，也体现了25 年锅炉管市场需求或维持饱满，景气度有望延续。公司深耕油气开采用管、电站锅炉用管等特种专用管材多年，近年来持续推进细分领域高端产品，例如公司应用于燃气轮机余热锅炉发电领域的HRSG 产品市场份额处于行业前列，长期与国内外头部品牌企业保持稳定供货。在下游油气开采、火电建设等领域景气度持续的预期下，公司的主要产品油套管、锅炉管需求有望持续向好，为公司打开利润空间。

高端领域项目有序推进，业绩新增点蓄势待发。截至25Q3，公司精密管、特材项目有序推进，精密管项目已与国内外头部企业完成关键产品的技术对接及样品供应；特材项目已顺利通过多家国内外知名客户工厂审核，并实现多批次交付。公司目前正与头部企业合作加快不锈钢锅炉管、镍基合金油管的市场开发，并与国内外品牌企业共同积极开展海洋脐带缆、EP 管、输氢储氢用管等产品技术研究及市场拓展工作。随着高端领域产品项目持续推进，公司业绩新增点或蓄势待发。

    　　我们根据实际情况，做出下调公司钢管产品销量、价格等调整，预测公司2025-2027年每股收益为0.65、0.77、0.86 元（25-27 年原预测值为0.74、0.83、0.92 元）。

根据可比公司2025 年16X 的PE 估值，对应目标价10.40 元，维持买入评级。

    　　风险提示

下游油气及火电资本开支不及预期风险、汽车精密管及特材项目释放不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率大幅波动及出口环境变化风险、宏观经济不及预期风险