江苏银行(600919)2025年三季报点评：业绩稳健增长 规模扩张动能强劲

业绩稳健增长，减值计提压力缓解：2025 年1-9 月，公司营业收入和归母净利润同比分别增长7.83%和8.32%，增速较上半年均有小幅提升；年化加权平均ROE 为15.87%，同比下降0.46 个百分点。单季来看，Q3 营收、净利分别同比增长7.93%和8.84%，较Q2 保持平稳。公司业绩稳健增长主要受益于规模扩张及减值计提压力缓解。2025 年1-9 月，公司信用减值损失同比增长30.42%，增速较上半年回落；Q3 信用减值损失同比增长3.03%，远低于Q2。

利息净收入高增，规模扩张为核心驱动：2025 年1-9 月，公司利息净收入498.68 亿元，同比增长19.61%。测算净息差1.52%，同比下降5BP，预计持续受益于负债端成本压降（如存款重定价）。资产端信贷增长动能强劲，对公贷款为核心驱动。截至9 月末，公司各项贷款较年初增长17.87%，增速优于去年同期。其中，对公贷款较年初增长26.27%，预计重点领域信贷投放保持较快增长、基础设施类贷款贡献加大；零售贷款较年初增长1.73%，增速较上半年进一步收窄，预计受信用卡、经营贷增长疲软影响。负债端存款同步高增，定期存款占比下滑。截至9 月末，公司各项存款较年初增长20.22%，主要源自对公存款的贡献，对公存款和对私存款较年初分别增长20.75%和17.15%。

2025 年半年报显示， 公司的定期存款占比63.84%，较年初有所下降。

中间业务表现亮眼，投资业务短期承压：2025 年1-9 月，公司非息收入173.15亿元，同比下滑15.99%。中间业务表现优异。2025 年1-9 月，手续费及佣金净收入45.49 亿元，同比增长19.97%，预计受资本市场回暖、代理类业务收入增加影响。财富管理业务发展态势良好。截至9 月末，公司零售AUM 超1.6万亿元，较年初增长12.68%；6 月末理财产品规模7453.84 亿元，较年初增长17.72%。投资业务拖累其他非息收入。2025 年1-9 月，其他非息收入127.66亿元，同比下降24.09%；投资收益115.99 亿元，同比增长2.05%，较上半年改善；公允价值变动亏损10.01 亿元，同比减少128.99%。

不良率稳中有降，资本充足指标边际改善：截至9 月末，公司整体不良贷款率0.84%，较年初下降0.05 个百分点，与6 月末持平；关注类贷款占比1.28%，较年初下降0.12 个百分点， 较6 月末略有上升，资产质量整体保持稳健。拨备覆盖率322.62%，风险抵补能力充足。核心一级资本充足率8.61%，较年初下降0.51 个百分点，但较6 月末实现边际改善，预计主要来自利润增长贡献。

投资建议：公司深耕江苏经济发达地区， 信贷需求旺盛， 区位优势显著， 小微、制造业等领域优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内存贷款增长动能强劲，聚焦重点领域，结构持续优化；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好。资产质量优异。2024 年分红率30%，2025 年将继续实施中期分红。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027 年BVPS 分别为14.09 元/15.61 元/17.41 元， 对应当前股价PB 分别为0.79X/0.71X/0.64X。