石头科技(688169)：收入端持续高成长 盈利拐点向上可期

事件：公司发布25 年三季报，25 年前三季度实现营业总收入120.66亿元，同比增长72.22%；归属母公司股东的净利润10.38 亿元，同比下降29.51%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润8.35 亿元，同比下降29.63%。

Q3 内、外销高增长延续，洗地机业务开启第二增长曲线。公司Q3 单季度实现营业收入41.63 亿元，同比增长60.71%；归母净利润3.60 亿元，同比增长2.51%；扣非归母净利润3.35 亿元，同比增长3.05%。公司三季度收入大幅增长，业绩呈上升趋势，其中内销业务延续高速成长，海外业务伴随公司品牌建设，以及全价格带产品布局的不断完善，海外市场亦实现稳定增长。公司在洗地机业务持续深耕发力，国内市场份额第二，且市场份额仍在持续提升，产品端陆续推出A30ProSteam 及其五合一版等新品，打造新一增长曲线。

短期盈利承压，后续有望迎来拐点向上。公司25 年前三季度毛利率43.73%，同比下降10.13pct，Q3 毛利率42.15，同比下降11.80pct，主要由于国补暂停，公司推出自补，短期影响产品毛利率。公司25 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.36%、2.57%、8.52%、-1.48%，同比变动+4.05、-0.32、-0.62、+0.17pct，其中Q3 销售费用率24.39%，同比下降1.79pct，伴随公司新业务持续向好以及优质的费用管控能力，后续有望迎来盈利能力拐点向上。

盈利预测与投资建议：预计2025-2027 年营业总收入分别为185.42、229.27、283.12 亿元，同比增速分别为55.23%、23.65%、23.49%；归母净利润分别为16.16、22.35、28.13 亿元，同比增速分别为-18.27%、38.34%、25.87%，对应25-27 年PE 分别为25X、18X、14X，维持“买入”评级。