城建发展(600266)2025年三季报点评：积极推动去库存 业绩实现明显增长

　　事件：

    　　公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入193.11亿元，同比增长64.20%，归母净利润7.65 亿元，同比提升40.24%。

    　　要点：

    　　营收和归母净利润实现明显增长

受益于前期项目结转规模增加的影响，2025 年前三季度公司营收同比大幅增长64.20%，实现归母净利润7.65 亿元，同比提升40.24%。归母净利润增长主要系结转营业收入增加以及直接和间接持有交易性金融资产股价大幅上涨所致，投资净收益为4.23 亿元，而去年同期为-1.98 亿元。此外，公司前三季度毛利率同比增长3.03 个百分点至19.84%，管理费用和财务费用分别为2.85 亿元和3.06 亿元，同比分别下降31.1%和9.09%。

    　　加速推动去库存，销售表现位居北京房企前列

公司前三季度实现销售面积28.8 万方，同比去年同期增长25.11%，实现销售额140.97 亿元，同比减少8.45%，其中第三季度实现销售面积10.48 万方，同比增加103.1%，销售额35.97 亿元，同比增加3.42%，公司为加速去化，降低部分项目销售价格，以价换量成效显著，位列克而瑞北京区域销售榜单前列。上半年，公司积极应对市场调整，紧盯政策利好，充分利用销售“四件套”、自销自渠、多盘联动、工抵房等措施促进项目去化。

    　　积极获取优质地块，土地拓展科学严谨

拿地方面， 25 年前三季度公司新增土地储备总建筑面积为13.79 万平方米，同比下降60.92%，权益面积5.18 万平方米，同比下降82.72%，拿地权益比为37.56%。10 月30 日，据公司公告，公司与北京蓝华宇房地产开发有限公司组成联合体以底价28.09 亿元获得北京市昌平区东小口镇贺村中滩村组团B 地块重点村旧村改造项目CP02-0405-0001 地块国有建设用地使用权，权益比例80%，进一步扩充土地储备。

    　　融资渠道畅通，融资成本处于低位

公司多元融资渠道畅通，截至2025 年上半年末，公司有息债务余额为415.86 亿元，同比下降2.64%，其中公司信用类债券余额为247.5 亿元，占比59.52%，银行贷款余额为118.56 亿元，占比28.51%。2025 年前三季度中，公司3 月发行20 亿元中票，发行利率2.49%，6 月发行25亿元公司债，发行利率2.4%，7 月发行5 亿元中票，发行利率2.05%。融资成本位于低位。

投资建议：

公司多年来深耕北京市场，在北京区域具有较高的市场份额，加速推动存量库存去化，融资渠道畅通，我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为6.95/9.70/11.79 亿元， 对应25/26/27 年PE 分别为14.48X/10.38X/8.54X，持续给予“增持”评级。

    　　风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地拓展不及预期