深度*公司*华贸物流(603128)：前三季度盈利有所承压 海外仓投入持续加大

2025 年前三季度公司实现营收137.20 亿元，同比-4.84%，归母净利3.07 亿元，同比-35.07%。2025Q3 公司收入实现49.48 亿元，同比-14.95%，归母净利实现0.79 亿元，同比-53.33%。看好公司国际化和海外仓的布局，维持公司增持评级。

    　　支撑评级的要点

营业收入小幅下降，盈利有所承压。2025 年前三季度，公司实现营业收入137.20 亿元，同比小幅下降4.84%；实现归母净利润为3.07 亿元，同比下降35.07%。其中第三季度单季实现收入49.48 亿元，同比下降14.95%，实现归母净利润为0.79 亿元，同比下降53.33%。整体来看，前三季度公司收入小幅下降，Q3 单季盈利拖累较为明显，使得公司整体盈利明显承压。

空运提前锁仓成本增加拖累盈利，海外仓运营投入持续增长。公司前三季度利润下滑主要源于空运代理业务中为开拓海外市场而增加的提前锁定仓位成本，同时公司海外仓运营的投入也在持续增长。这些投入虽在短期内压制了利润表现，但反映了公司积极拓展国际网络、增强全球服务能力的战略意图。

展望未来，公司或将继续推进海外仓建设和国际化布局，中美贸易谈判落地后未来经营环境或有所改善。2025 年上半年，公司在印度尼西亚、乌兹别克斯坦、沙特等国家新设海外公司，通过积极践行“一带一路”倡议，进一步织密覆盖东南亚、中亚及中东地区的物流网络。截至 2025年 6 月底，公司自有海外网点已超 90 个，广泛覆盖六大洲主要港口及核心物流节点城市。尤其在东南亚、中南美、非洲等中国产业“走出去”的重点区域，已形成完整的物流服务能力，成为国内拥有海外自有网络数量较多、覆盖面较广的物流企业之一。公司当前在海外仓、空运通道等方面的投入有望逐步转化为长期竞争力和市场份额。10 月30日，中美元首在釜山会晤，就经贸问题达成了部分共识，我们认为在中美谈判落地后，公司美线业务的经营环境或将有所改善，未来盈利能力有望得到修复。

    　　估值

由于公司空运提前锁仓成本增加，叠加海外仓持续投入，故我们下调公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为4.02/4.52/5.13 亿元，同比-25.4%/+12.3%/+13.6%， EPS 为 0.31/0.35/0.39 元/ 股， 对应PE 分别20.1/17.9/15.8 倍，看好公司国际化和海外仓的布局，维持公司增持评级。

评级面临的主要风险