翔宇医疗(688626)：收入端增长稳健 加大脑机接口等新业务投入

　　核心观点

    　　公司25Q3 收入延续稳健增长态势，利润端因战略性投入有所承压。短期来看，Q4 传统康复业务有望稳步恢复，脑机接口等新业务开始贡献收入，但持续的研发市场投入将对利润端造成压力。

中长期来看，康复设备行业在政策支持与老龄化需求的双重驱动下将持续扩容，公司凭借在脑机接口、康复机器人等领域的先发优势和技术积累，有望逐步构建生态壁垒，打开新的增长空间。

    　　事件

    　　公司发布2025 年三季报

公司2025 年前三季度实现收入5.37 亿元（同比+6.00%） ，归母净利润0.44 亿元（同比-40.09%），扣非归母净利润0. 30 亿元（同比-53.54%）。EPS 为0.29 元/股。

    　　简评

收入端稳健增长，利润端因战略性投入短期承压2025 年Q3 单季度实现收入1.78 亿元（同比+5.46%），归母净利润0.09 亿元（同比-48.82%）。业绩符合预期，收入延续稳健增长态势，利润下滑主要系公司坚持前瞻性战略布局，持续加大在脑机接口、康复机器人、AI 医疗等前沿领域的研发投入，并加大市场推广活动力度所致。25 年前三季度公司研发投入达1 .4 0 亿元，同比增长34.69%，研发费用占营收比例提升至26.11 %，为长期业务升级转型持续蓄力。

    　　康复设备龙头企业，提供全系列康复产品

公司作为国内康复医疗器械行业内的领军企业，产品体系完整，构建了覆盖康复理疗、康复训练等十大门类、上千种产品的全产业链布局。公司依托自主研发能力，陆续推出上肢等速康复训练器、新生儿脑电测量仪等一系列全新产品组合，并积极推进“全院临床康复一体化”战略，将康复服务从康复科拓展至神经内外科、骨科、重症科室等多个临床专科。同时，公司大单品战略成效显著，填补国内空白的压电式聚焦冲击波治疗仪已进入超过200 家三级甲等医院，装机量约320 台。

构建“设备+算法+方案”一体化优势，脑机接口商业化进程全面提速公司自2016 年起布局脑机接口，已实现核心技术自主可控，自主研发并生产脑机接口核心的脑电信息采集装置以及配套的康复设备，解决了行业内普遍存在的“设备孤岛化”痛点，具备显著的兼容性与协同优势。公司已有两款脑电采集装置取得二类医疗器械注册证，并正加速构建覆盖“脑控-运动治疗”、“脑控-认知言语”等多个场景的脑机接口康复中心整体解决方案，并开始商业化推广，截至2025 年10 月，公司脑机接口产品已进入全国多家三级甲等医院。

在研“脑控-康复外骨骼机器人”，实现脑机接口技术与康复机器人深度融合公司积极推动脑机接口技术与康复机器人的深度融合，在研的脑控-上肢康复训练机器人和脑控- 下肢外骨骼机器人旨在解决传统康复中患者参与度不足的问题。通过捕捉患者的大脑意图信号直接驱动机器人，形成“中枢-外周-中枢”的闭环康复流程，有望显著提升重度功能障碍患者的主动功能重建效果。目前，外骨骼机器人产品预计年内可实现小批量生产，与脑机接口结合的产品预计明年取证。

展望全年，公司整体业绩有望实现稳健增长，新业务未来贡献可期展望Q4，随着医疗机构采购需求逐步回暖，公司主业有望实现稳健增长。随着脑机接口相关产品陆续获批上市，以及湖北、浙江、山东等省份已出台相关收费标准，公司脑机接口业务商业化推广有望加速，预计2 02 6有望贡献明显的业绩增量，逐步开辟第二增长曲线。尽管短期内高强度的研发和销售投入将继续对利润产生压力，但前瞻性布局将为公司构建坚实的技术壁垒和长期的市场竞争力。

    　　毛利率保持稳定，费用投入持续增加

2025 年前三季度公司综合毛利率67.19%，同比提升0.33 个百分点，保持稳定。销售费用率32.43%， 同比提升约4 个百分点，主要系营销人员增加及新产品市场推广活动增加所致；研发费用率23.37%，同比+2.82p c t，预计与脑机接口及外骨骼机器人相关研发投入增加有关；管理费用率8.35%，同比提升0.77 个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为0.71 亿元，同比有所下降，但仍显著高于净利润，现金流状况健康。

    　　盈利预测与估值

短期来看，公司持续的研发投入将对利润端造成压力，但传统康复业务有望稳步恢复，脑机接口等新业务开始贡献收入。中长期来看，康复设备行业在政策支持与老龄化需求的双重驱动下将持续扩容，公司凭借在脑机接口、康复机器人等领域的先发优势和技术积累，有望逐步构建生态壁垒，打开新的增长空间。我们预测2 0 25 -2027 年，公司营业收入分别为7.89、8.73 和9.52 亿元，分别同比增长6.07%、10.73%和9.00%；归母净利润分别为0.63、0.77 和0.90 亿元，分别同比增长-39.24%、22.40%和17.07%。维持“买入”评级。

    　　风险分析

1）行业政策变化风险：目前康复医疗行业受政策支持，后续政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；部分国内政策等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险，如医疗行业合规加强等政策因素可导致部分地区招标需求延后。2）市场竞争加剧风险：国内康复设备生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局脑机接口及外骨骼机器人产品，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。4）商业化进度不及预期风险：脑机接口技术从实验室到商业化应用的转化难度大，需要大量的资金投入和时间成本，且存在商业化进度不及预期的风险。