阳光诺和(688621)：业绩短期承压 创新管线进展顺利

　　事件概况

2025 年10 月，阳光诺和发布2025 三季报：公司2025 年前三季度实现营业收入8.56 亿元，同比下降6.65%；归母净利润1.63 亿元，同比下降21.38%。其中单三季度实现收入2.65 亿元，同比下降24.97%；归母净利润0.33 亿元，同比下降43.41%。业绩短期承压，主要因公司仿制药业务受集采、MAH 制度等政策的影响，营业收入下降、成本率上升以及新增股权激励费用所致。

    　　事件点评

    　　研发持续加大投入，创新药管线进展顺利

公司持续加大研发投入，25 前三季度研发费用占营业收入的比例为13.50%，创新药在研管线20 多条，研发项目累计已超460 项。多肽领域公司已有3 个适应症管线进入临床，1）STC007 注射液：手术后镇痛适应症II 期临床试验已圆满达成预期目标，III 期临床试验正按既定计划有序推进。STC007 注射液治疗尿毒症瘙痒适应症也已进入二期临床试验阶段。2）STC008 注射液：主要适应症为治疗晚期实体瘤的肿瘤恶液质，目前已进入一期临床试验阶段。

投资元码智药，快速切入体内CAR-T 与核酸药物赛道2025 年10 月20 日，公司发布公告投资上海元码智药生物技术有限公司。公司拟以自有资金出资1,500 万元，认缴元码智药新增注册资本11.056 万元，增资完成后将持有其8.20%的股权。此次投资将进一步完善在细胞治疗与核酸药物板块的战略布局，依托公司全周期研发服务经验、产业化能力及产业链资源，可与元码智药形成技术互补，加速多靶点合作管线的临床转化与全球化推进。

    　　投资建议

考虑到公司业务受集采等政策影响，短期业绩承压，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2025-2027 年营收为11.79、13.84、15.39 亿元，同比增长9.3%/17.4%/11.2%（此前为13.06、15.87、18.41 亿元）；预计2025-2027 年归母净利润为2.01、2.53、2.76 亿元，同比增长13.5%/25.5%/9.1%（此前为2.36、3.07、3.45 亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示