桃李面包(603866)：2025年三季报点评：压力延续 仍待改善

　　本报告导读：

    　　需求疲软、竞争激励，短期难以扭转，延续承压。

    　　投资要点：

投资建议：给予“中性”评级。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 为0.23/0.27/0.3 元，考虑到公司作为行业龙头，随着消费逐渐复苏，产能逐渐释放，未来有望恢复较高增长，因此给予一定估值溢价，给予公司2025 年25 倍PE，目标价5.75 元，给予“中性”评级。

2025Q3 延续承压。公司2025Q3 单季度收入14.37 亿元、同比-11.64%，归母净利0.94 亿元、同比-35.05%，扣非净利0.94 亿元、同比-30.96%。经营性现金流量净额2.21 亿元，同比-10.13%。在外部需求偏弱、渠道分流趋势下，公司基本面延续承压。

2025Q3 费用率提升导致净利率下行。2025Q3 毛利率同比-0.02pct 至23.15%。收入下滑导致费用端规模效应下降明显，期间费用率提升较多，2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.03/-0.02/+0.33/+0.02pct 至8.91%/2.13%/0.54%/0.5%，费用率上升导致了扣非归母净利率同比-1.84pct 至6.57%。

2025Q2 华中区域实现增长。分区域看，各区域营收/同比增速分别为华北3.21 亿元/-10.14%、东北6.43 亿元/-14.24%、华东4.7 亿元/-8.25%、华中0.6 亿元/+7.78%、西南1.57 亿元/-6.59%、西北0.92 亿元/-13.85%、华南0.98 亿元/-13.86%。经销商数量上，前三季度净减少1 个至974 个。

期待后续企稳改善。25Q3 公司基本面延续承压，我们认为核心还是在于行业需求走弱，背后有消费力下降、渠道分流、竞争加剧等多因素影响。我们也能看到公司在通过渠道下沉、新品拓展、新渠道布局等多举措做增量，随着业绩基数逐渐走低后，期待后续业绩逐渐企稳改善。