海泰新光(688677)：单季度收入快速增长 海外新品需求旺盛

　　投资要点：

事件： 公司发布2025 三季报， 2025 年前三季度， 公司实现营业收入4.48 亿元（yoy+40.47%），归母净利润1.36 亿元（yoy+40.03%），扣非归母净利润1.33 亿元（yoy+49.53%）。单三季度营业收入1.82 亿元（yoy+85.26%），归母净利润0.62 亿元（yoy+130.72%），扣非归母净利润0.61 亿元（yoy+148.40%）。

医用内窥镜和光学业务收入高增长，维修业务潜力逐步释放。从产品类别看，2025 年前三季度内窥镜业务收入同比增长40%，其中内窥镜增长33%，光源模组增长超100%；光学产品保持30%以上增长；售后业务收入6000 万，较2024 年增长80%，其中国外占比90%。目前市场产品需求旺盛，美国客户未执行订单约3 亿元。国内市场小镜种逐步量产，为维修业务增长提供有力支撑，同时整机业务渠道建设完毕，有望在四季度进一步增长。

毛利率稳步提升，海外扩产打开新空间。前三季度毛利率66.55%（yoy+0.81pct），公司高毛利产品发货占比提升，通过境内外工厂生产分工，降低关税影响。销售费用率为7.16%（ yoy+2.25pct ）， 管理费用率为10.32% （ yoy-1.54pct ）， 研发费用率为11.52%（yoy-3.28pct）。销往美国产品，产能向泰国工厂转移基本完成，有望规避高额关税风险。

    　　二期扩建布局一次性气腹管及内窥镜产品线，打开新增长空间。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为5.86/7.38/9.03 亿元，同比增速分别为32.32%/25.99%/22.35%，2025-2027 年归母净利润分别为1.85/2.37/2.95 亿元，增速分别为36.34%/28.62%/24.27%。当前股价对应的PE 分别为31x、24x、20x。

基于公司在内镜上游组件积累丰富，整机产品持续打磨成型，维持“买入”评级。