海尔智家(600690)：收入增长稳健 业绩表现亮眼

事件：公司发布2025 年三季报。25Q1-Q3 公司实现营业收入2340.5 亿元，同比增长10%；实现归母净利润173.7 亿元，同比增长14.7%；实现扣非归母净利润168.9 亿元，同比增长15%。

    　　点评：

    　　内销增长显著优于行业，外销经营韧性凸显。25Q1-Q3 公司营业收入同比增长10%至2340.5 亿元；归母净利润同比增长14.7%至173.7 亿元。

单季度看，25Q3 公司实现收入775.6 亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润53.4 亿元，同比增长12.7%。国内：根据奥维云网数据，25Q3 中国家电行业零售额同比下滑3.2%，前三季度行业零售额同比增长5.2%。

公司25Q3 中国区收入同比增长10.8%，前三季度中国区收入增长9.5%，公司业务增速显著快于行业。其中，冰箱、洗衣机、水联网等业务增速平稳，空调、厨电增幅较快，家用空调25Q3 收入增长超30%。前三季度高端品牌卡萨帝增长18%、Leader 品牌收入增长25%。海外：海外市场25Q3 收入同比增长8.25%，前三季度收入同比增长10.5%。其中北美市场保持经营韧性，强化本地供给；欧洲市场份额稳步扩张，暖通业务延续强劲增长势头；新兴市场保持较快增长。

毛利率及费用率优化，经营性现金流增长亮眼。盈利能力：25Q1-Q3 公司毛利率同比+0.1pct 至27.2%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/基本持平/-0.1/-0.1pct 至10.6%/3.8%/3.9%/-0.1%。综合影响下，前三季度净利率7.6%，同比基本持平。今年以来，公司国内市场推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升；海外市场推进各区域终端零售创新、整合全球资源，销售费用率有所优化。存货：截至25Q3 公司存货总额423.5 亿元，同比+10.1%。前三季度存货周转天数70.4 天，较2024 年年末优化2.6 天。现金流：前三季度公司经营性现金流量净额174.9 亿元，同比+21.2%，主因运营效率提升。

投资建议：公司是全球大家电行业领先企业，品牌矩阵丰富，业务布局成熟，经营韧性凸显。持续通过强化全球供应链协同提升制造效率，通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力，盈利能力稳步提升。我们预计公司25/26/27 年归母净利润分别为212.9/237.2/262.9 亿元，对应11 月7 日市值PE 分别为12/11/9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。