华恒生物(688639)：单三季度利润同比增长 产品销量持续提升

事件：华恒生物发布2025 年三季报，2025 年前三季度，公司收入22 亿元，同比+43%；归母净利润1.7 亿元，同比-1.3%；扣非净利润1.67 亿元，同比+0.8%；实现毛利率、净利率23.55%、7.27%，同比分别减少4.6/3.7 个百分点。2025 年单三季度，公司收入7 亿元，同比+35%；归母净利润0.53亿元，同比+161%，环比-17%；扣非后归母净利润0.52 亿元，同比+188%，环比-18.5%。单三季度销售毛利率、净利率分别为22.4%、7.1%，同比增长0.98/3.31 个百分点，环比下行1.55/0.34 个百分点。

主营产品价格表现弱势，销量提升带来收入增长。根据wind，公司氨基酸系列产品缬氨酸2025 年前三季度均价为14 元/kg，同比下行4.5%；色氨酸25 年前三季度均价为47.8 元/kg，同比-29%，精氨酸前三季度均价为26.9元/kg，同比-25%。维生素系列产品泛酸钙2025 年前三季度单价为47.5 元/kg，同比-16%；肌醇前三季度均价为30 元/kg，同比下行46%。虽然前三季度主营产品单价同比表现较弱，但根据公告，销量增长抵御部分压力，公司整体收入实现43%的同比增长。

优化产品资源配置，提升持续盈利能力。公司依托生物制造全产业链能力，持续加大对新产品的研发投入，构建起了涵盖氨基酸、维生素、生物基新材料单体等的多维产品体系。目前，公司1,3-丙二醇等生物基新材料单体项目正在有序推进。公司在现有苹果酸项目生产装置基础上进行技术改造，可交替柔性生产苹果酸或色氨酸产品；在现有丁二酸项目生产装置基础上进行技术改造，可交替柔性生产丁二酸、L-缬氨酸和肌醇产品。2025 年前三季度，公司在建工程为12.53 亿元。

打造高效开放式研发体系，推动“生物+AI”技术融合。公司成立AI 数字化实验室，深度探索AI 技术在合成生物领域及公司经营管理中的应用路径。通过“生物+AI”战略稳步推进，公司将深度整合自主培育的菌株平台、成熟可靠的工艺放大体系以及强大的大规模生产能力，打通从前沿技术到实际产品的转化通道，实现高价值成果的快速落地。2025 年前三季度公司研发费用为1.1 亿元，同比+17.58%，研发费用率为4.9%。

公司于2025 年7 月公告将筹划于港股上市。2025 年7 月公司公告，为深入推进公司全球化发展战略，提升品牌影响力与核心竞争力，巩固行业领先地位，充分借助国际资本市场的资源与机制优势，优化资本结构，拓宽多元融资渠道，正在筹划发行境外股份并在香港联交所上市事宜。

盈利预测与估值：公司部分主营产品价格存在下行，故调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.3、3.1、3.6 亿（前值为2.93、3.71、4.12 亿元），维持“持有”的投资评级。