五粮液(000858)：龙头担当 开启调整

　　事件描述

公司2025Q1-Q3 营业总收入609.45 亿元（-10.26%），归母净利润215.11 亿元（-13.72%），扣非归母净利润214.95 亿元（-13.44%）。公司2025Q3 营业总收入81.74 亿元（-52.66%），归母净利润20.19 亿元（-65.62%），扣非归母净利润20.15 亿元（-65.81%）。

    　　事件评论

公司单三季度收入开启调整，打破目标刚性，彰显龙头担当。公司2025Q1-Q3 实现营业总收入609.45 亿元（-10.26%）、2025Q3 实现营业总收入81.74 亿元（-52.66%），公司单三季度收入出现明显下滑主要系白酒行业处于深度调整期，以及有效需求恢复不及预期等因素综合影响。考虑合同负债变动后，公司2025Q1-Q3 营业总收入+△合同负债为585.23 亿元（-14.09%），其中2025Q3 营业总收入+△合同负债为73.65 亿元（-54.49%）。

    　　五粮液打破目标刚性约束，开启调整周期，经销商压力有望逐步减负，库存有望逐步去化出清，批价下行压力有望逐步缓解。

公司单三季度盈利能力同比下滑，主因毛利率下降叠加费用率提升。公司2025Q3 归母净利率同比下滑9.31pct 至24.7%，毛利率同比-13.53pct 至62.64%，期间费用率同比-0.25pct 至14.15%，其中细项变动：销售费用率（同比+1.06pct）、管理费用率（同比+3.16pct）、研发费用率（同比+0.81pct）、财务费用率（同比-5.28pct）、营业税金及附加（同比+0.62pct）。公司毛销差同比下降进而影响净利率，主要系本报告期营业收入下降及公司为应对市场变化加大投入综合影响。

行业需求承压，公司作为龙头企业，主动打破目标刚性，彰显担当。考虑到公司强大的品牌优势，后续伴随着行业需求修复，公司有望迎来业绩稳步回升。我们预计2025/2026 年公司EPS 分别为6.8/6.97 元，对应当前股价的PE 分别为17/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；

2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；

    　　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；

    　　4、消费升级进程不及预期。