德林海(688069)2025年三季报点评：在手订单充足 盈利能力快速提升

　　本报告导读：

    　　公司前三季度盈利能力快速提升，产品结构持续优化，在手订单充足，核心业务市场认可度高。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。我们预计公司25/26/27年归母净利润0.95/1.21/1.42亿元，对应EPS 为0.84/1.07/1.25 元/股。根据水处理设备、运营公司PE均值，并考虑到公司在蓝藻治理领域的优势及“湖泊生态医院”的持续推进，给予公司25 年31 倍PE，目标价26.04 元，维持增持评级。

Q3 重大项目确收，业绩增长迅速。2025 前三季度实现营业收入 2.93亿元，同比-2.39%。归母净利润 4564 万元，同比增长61.87%；扣非归母净利润 3640 万元，同比增长66.45%。2025Q3 实现营业收入1.85 亿元，同比增长94.96%；实现归母净利润4873 万元，同比增长1322%，实现扣非归母净利润4713 万元，同比增长1540%。Q3 业绩快速增长的主要原因为通海县杞麓湖蓝藻水华原位防控项目设计施工总承包EPC 项目、宜兴市离岸水域深井控藻工程项目深潜式高压控藻深井设备采购项目等大型技术装备集成项目按计划完工并通过业主验收。

产品结构优化驱动毛利提升。2025 前三季度毛利率增长12pct 至51.29%，净利率增长6.16pct 至15.33%；2025Q3 毛利率增长10.69pct至51%，净利率增长23.16pct 至29.16%。公司两率的提升主要系公司高附加值的核心技术产品深潜式高压控（灭）藻器占比提升，带动公司整体毛利率较上年同期有所提高。

在手订单充足，核心业务市场认可度持续提升。截至2025 前三季度，公司在手订单约 5.01 亿元，同比增长57%，主要为1）滇池外海龙门水域蓝藻打捞处理政府采购服务项目，待履行金额7994 万元；2）蠡湖（梁溪河）控藻补水工程EPC 项目，待履行金额7407 万元；3）星云湖原位控藻及水质提升设备采购及运行项目，待履行金额6109 万元；异龙湖高压控藻试验项目设计施工总承包（EPC）项目，待履行金额4678万元；新沂市骆马湖西北部蓝藻防控工程，待履行金额约 4250 万元等。

我们认为，在手订单充足，不仅印证“美丽河湖”等政策推动下的需求正逐步释放，也体现公司核心业务深潜式加压控藻技术凭借其大通量、低能耗运行、高效率除藻优势，市场认可度的稳步提升。

股权激励计划出台，业绩稳步增长可期。公司股权激励计划出台，授予激励对象38 人，覆盖核心技术人员、中层管理及业务骨干。业绩考核目标中，2025 -27 年营收CAGR 13%，净利润CAGR 15%，2025-2027 年稳步增长可期。

    　　风险提示：应收账款风险、技术升级迭代风险、下游需求不及预期风险。