厦门钨业(600549)：钨价盈利弹性尽显 三大板块共振向上

　　事件描述

公司2025Q3 实现营业收入128.23 亿元，环比+18.71%，同比+39.27%；实现归母净利8.1 亿元，环比+39.3%，同比+109.85%；实现扣非归母净利7.92 亿元，环比+42.67%，同比+114.05%。

    　　在三季度钨价陡峭上行的背景下，公司业绩兑现强劲，充分体现了其资源盈利弹性以及下游产业链布局的竞争力。三大板块共振向上，看好厦门钨业的长期成长价值。

    　　事件评论

钨钼：钨价大幅上行资源盈利弹性尽显，深加工竞争优势强劲。2025Q3 钨钼板块实现营收57 亿元，环比+19%；实现利润总额10.58 亿元，环比+43%，环比+3.2 亿元。（1）钨价大幅上涨，上游资源弹性较强。在钨矿供给刚性持续，美联储降息预期提升，宏观经济转暖的背景下，Q3 钨精矿价格出现陡峭斜率上涨。2025Q3 钨精矿均价22.4 万元/吨（含税），环比上涨41%。公司具备1.2 万标吨钨精矿年化产能，测算2025Q3 资源环节可贡献1.1 亿经营业绩增长，考虑到Q2 洛阳豫鹭补缴资源税0.63 亿元，环比贡献更明显。

（2）深加工竞争力显著，顺价能力优越增长显著。前三季度公司切削工具销量同比+12%，营业收入同+17%；细钨丝1015 亿米，同比下降5%，销售收入同比增长4%，Q3 细钨丝出货量402 亿米，环比大幅增长。公司切削刀具定位高端，解决方案占比较高，盈利能力行业领先。在钨价上涨过程中，公司通过持续推出新品及提价，维持盈利稳步上行。

    　　光伏钨丝随着下游渗透率快速提升，今年公司钨丝产品价格也进行了多次提价，盈利能力企稳回升。

能源新材料：钴酸锂三元持续增长，钴价上行单吨盈利增厚。2025Q3 能源新材料板块实现营收55.25 亿元，环比+21%；实现利润总额2.73 亿元，环比+27%；实现归母净利2.45亿元，环比+29%。2025Q3 公司实现钴酸锂、三元正极出货量1.81 万吨、2.11 万吨，环比+10%、+0.5%；受益于钴价上涨公司低价库存以及新品结构的放量，2025Q3 单吨净利6250 元/吨，环比+1183 元/吨。量价齐升，盈利增长明显。

稀土磁材：磁材销量稳步放量，稀土价格上行。2025Q3 稀土磁材板块实现营收15.79 亿元，环比+11%；实现利润总额0.6 亿元，环比+2%。伴随公司产品在新能源车、节能家电等多领域实现增量，并在人形机器人通过多家客户认证，公司磁材销量实现稳步增长，2025Q3 实现销量2984 吨，环比+5%。

    　　风险提示

    　　1、公司产能扩张不及预期；

    　　2、下游需求不及预期。