禾迈股份(688032)：发货节奏和费用影响Q3业绩 微逆+储能双轮驱动可期

　　事件描述

禾迈股份发布2025 年三季报，2025 前三季度公司实现收入13.23 亿元，同比增长4.57%；归母净利-0.59 亿元，同比下降124.07%；其中，2025Q3 实现收入3.18 亿元，同比下降11.18%，环比下降52.48%；归母净利-0.75 亿元，同比下降230.01%，环比下降383.1%。

    　　事件评论

经营层面上看，受欧洲需求节奏和行业竞争加剧影响，我们预计公司Q3 微逆出货环比略有下降。行业竞争加剧亦带来公司微逆单价下降，公司通过产品迭代降本，预计Q3 微逆毛利率维持在良好水平。储能受电芯供应紧张影响，部分收入递延至Q4 确认。前三季度储能收入较去年同期增长明显，预计国内占比较高。

财务数据上看，公司Q3 期间费用2.2 亿，绝对值环比增长0.5 亿，因收入有限，期间费用率高达68%，导致公司净利率承压。公司期间费用较高的原因，主要是汇兑损失增多导致财务费用率环比提升，同时销售、研发费用维持较高强度，致力于补全储能产品序列，着眼于中长期业务发展。Q3 末公司存货10.6 亿，环比增长6.8%，其中微逆存货预计环比下降，储能存货增长明显，印证储能良好经营趋势。

展望后续，公司正在从微逆单核向微逆+储能双轮驱动转型。公司户储、工商储及大储在2026 年均有望迎来翻倍甚至数倍增长，储能整体业务收入体量预计超过微逆，且海外占比提升有望带动毛利率改善。收入放量背景下，公司期间费用率亦有望得到摊薄，进而带动公司业绩修复。微逆业务Q4 预计销量环比小增，25 年预计为需求底部，26 年销量将重回增长。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争格局恶化；