中国联通(600050)2025三季报点评：经营保持良好势头 报表质量持续改善

　　事件描述

    　　10 月22 日，公司发布2025 第三季度报告。2025 前三季度公司实现营业收入2930 亿元，同比增长1.0%，实现归母净利润88 亿元，同比增长5.2%。

    　　事件评论

经营发展保持良好势头，收入、利润稳健增长。2025 前三季度公司实现营业收入2930 亿元，同比增长1.0%，其中服务收入2616 亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润88 亿元，同比增长5.2%。单25Q3，公司实现营收928 亿元，同比持平，其中服务收入833亿元，同比增长0.2%，实现归母净利润24.2 亿元，同比增长5.4%。整体来看，公司经营发展保持良好势头，高质量发展的基础更稳，动能更强，质量更优。

联网通信稳中有进，算网数智提能升级。传统业务方面，截至25Q3 末，公司移动用户达到3.56 亿户，前三季度净增1248 万户；固网宽带用户1.29 亿户，前三季度净增679 万户，宽移用户净增规模创近年同期新高，融合套餐用户ARPU 也保持百元以上。新兴业务方面，公司算力业务实现规模突破，联通云收入529 亿元；数据中心适智化改造成效明显，数据中心收入214 亿元，同比提升8.9%。此外，公司持续加大算力网络创新供给，截至25Q3 末，公司智算总规模超过35 EFLOPS，单25Q3 提升5 EFLOPS。

现金流及应收账款改善明显，报表质量持续优化。截至2025Q3 末，公司应收账款规模约709.3 亿元，同比增长13.3%，环比小幅下降；单25Q3，公司信用减值损失109.3 亿元，同比增长4.4%，两项指标同比增幅均明显收窄。现金流方面，25Q1-Q3 公司经营性净现金流净额为583.6 亿元，同比增长0.2%，较中报有所改善；估算自由现金流150 亿元，同比提升61.0%，增长显著。整体来看，公司报表质量持续优化，今年边际改善最明显。

投资建议：2025 前三季度，公司经营发展保持良好势头，收入、利润稳健增长。联网通信稳中有进，宽移用户净增规模创近年同期新高，融合套餐用户ARPU 也保持百元以上；算网数智提能升级，智算规模进一步扩大。此外，公司应收账款规模和信用减值损失同比增幅明显收窄，现金流较中报也有所改善，报表质量持续优化。展望2025 年，公司有望实现营业收入、利润及净资产收益率的有力增长。预计公司2025-2027 年归母净利润为95.8 亿元、100.8 亿元、105.7 亿元，对应同比增速6.1%、5.3%、4.9%，对应PE 18 倍、17 倍、16 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、传统业务ARPU 增长不及预期；