普门科技(688389)2025年三季报点评：国内市场承压 海外保持较快增长

　　事项：

公司发布25 年三季报，25Q1-3，营业收入7.63 亿元（同比-10.96%，下同），归母净利润1.63 亿元（-36.66%），扣非净利润1.53 亿元（-37.18%）。单25Q3，营业收入2.56 亿元（-4.06%），归母净利润0.41 亿元(-51.52%)，扣非净利润0.42 亿元(-47.70%)。

    　　评论：

国内市场导致业绩短期承压。2025Q1-3，公司营收及利润均出现下滑，主要原因系受国内行业政策影响，产品价格有所下调，部分产品短期国内市场需求减少。利润端下滑幅度较大，主要由于公司在收入下降的同时期间费用有所增加。

海外保持较快增长。分区域看，国内市场前三季度收入4.69 亿元（-22.41%），占营收比例为61%。国际市场，前三季度收入为2.94 亿元（+16.41%），占比提高至39%。国际业务中，IVD 收入2.70 亿元（+14%），治疗康复收入0.24亿元（+51%）。

盈利能力有所下滑。受产品价格下调等因素影响，公司前三季度整体毛利率由去年同期的69.9%下降至63.3%。同时，公司为深入拓展市场、研发新产品，持续加大投入，前三季度销售费用同比增长13.2%，研发费用同比增长9.20%。

    　　在毛利率下降和费用增加的双重影响下，前三季度归母净利率为21.4%，较去年同期的30.0%有所下滑。

坚持研发驱动，为长期发展积蓄动能。尽管短期业绩承压，公司依然坚定执行研发驱动战略。2025 年前三季度，公司研发费用合计1.70 亿元，同比增长9.20%。研发费用率提高至22.23%（+4.50pct）。其中，Q3 单季度研发费用0.57亿元，研发费用率为22.17%。持续的高研发投入体现了公司对未来发展的信心，为产品创新和市场拓展奠定基础。2025 年第三季度，基于电化学发光免疫分析检测平台，公司全自动化学发光免疫分析仪 eCL8600、eCL8800 系列（中速发光）获得国内 II 类医疗器械注册证；全自动电化学发光免疫分析仪eCL9600、eCL9900、eCL9900i 系列焕新上市，检测速度分别高达 400T/H、800T/H、1200T/H；高敏心肌肌钙蛋白 I（hs-cTnI STAT）测定试剂盒等多个产品获得国内 II 类注册证，肌红蛋白（MYO STAT）测定试剂盒等 7 项电化学发光试剂获得 IVDR CE 认证。在治疗与康复领域，电子支气管镜取得国内 II类注册证，进一步完善了公司在呼吸介入与康复领域的产品矩阵。

投资建议：由于2025 年Q3 国内业务持续承压，我们预计公司25-27 年归母净利润为2.4、2.7、3.2 亿元（25-27 年原预测值为2.9、3.4、3.9 亿元），同比-31.2%、+14.7%、+15.9%，EPS 分别为0.55、0.64、0.74 元，对应PE 分别为25、22 和19 倍。我们给予公司2026 年28 倍估值，对应目标价约18 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、IVD 产品降价；2、地缘政治风险；3、医美市场竞争加剧。