北方导航(600435)：业绩复苏延续 在手订单饱满

推荐逻辑：1）经营拐点已至，逐季改善有望。随着“十四五”收官，导航主业订单交付加快，2025Q1-Q3 实现归母净利润1.3 亿元，同比+268.8%，业绩拐点已现，Q3 末合同负债同比+238.8%，后续业绩有望延续改善趋势；2）远火景气向好，公司深度受益。远火武器具备耗材属性、高性价比，装备需求潜力大，叠加军贸出口，订单景气有望持续向好。兵器集团在低成本精确制导弹药领域占据主要位置，公司作为集团内制导产品主力供应商，有望深度受益于行业发展。

导航主业保持高增，订单饱满后续可期。1）导航主业交付持续加速。受益于“十四五”收官，部队装备列装加速，公司本部远火制导舱产品交付不断加速，使得2025Q3 收入实现较快增长，从交付节奏来看，Q4为军工企业传统交付旺季，预计收入确认将加快。2）订单饱满，后续高增可期。2025Q3 末合同负债3.5亿元，同比+238.8%，环比+220.2%；2025Q3 末存货8.4 亿元，同比+23.5%，环比+36.6%。公司在手订单、备货量饱满，为后续收入高增奠定基础。

毛利率Q3有所承压，规模效应释放摊薄费率。2025Q3 实现毛利率15.9%，同比-10.2pp 。销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.4%/6.9%/8.3% ， 同比-1.0/-4.0/-2.9pp，公司研发费用保持较高投入。由于规模效应体现，公司期间费用率有所降低，Q3实现销售净利率0.3%，同比-0.7pp。由于部分非全资子公司亏损使得Q3实现少数股东损益-640.0 万元，最终实现归母净利率1.1%，同比+1.0pp。

远火景气向好，看好公司长期前景。远火具备高性价比、饱和式打击方式等特点，耗材属性凸显，装备需求潜力较大，叠加十四五收官，订单需求景气有望持续向好；兵器集团在低成本精确制导弹药领域占据主要位置，公司作为集团内制导产品主力供应商，有望深度受益于行业发展；同时，国防信息化是装备建设的主旋律之一，子公司中兵通信是地空超短波通信龙头、中兵航联是集团下属连接器厂商，长期前景可期。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年公司EPS 为0.21 元、0.26 元、0.30元，当前股价对应动态PE 分别为66、54、45 倍。公司作为兵器集团弹药制导环节核心供应商，市场份额大，竞争优势凸显，业绩增长具备较强确定性，给予2026 年60 倍PE，对应目标价15.60 元，首次覆盖，给予“持有”评级。