皮阿诺(002853)2025年三季报点评：Q3扣非扭亏为盈 战略收缩大宗业务

　　事项：

公司公布2025 年三季报。前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.20/-0.08/-0.19 亿元，YoY-37.27%/由盈转亏/亏损扩大。25Q3，公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润1.52/0.05/0.01 亿元， 同比-30.2%/+34.2%/由亏转盈。

    　　评论：

战略收缩大宗业务致营收承压，经营性现金流大幅改善。受房地产行业下行影响，公司主动收缩大宗业务，通过工程直营+经销商的双轮驱动模式加强风控管理，一方面聚焦国央企、优质民企等战略客户，提供一体化精装定制解决方案；另一方面拓宽地产拎包、酒店、医养、保障房等多元化业务渠道。截至三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额为1689 万，较去年同期-6334 万实现大幅转正，现金流表现大幅改善。

Q3 盈利能力修复，营收下滑拖累费用率。1）25Q3，公司实现毛利率26.9%，同比+2.7pct/环比-0.04pct。费用端，公司积极降本，但受营收下滑导致的经营杠杆影响，三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+1.8/-0.9/+0.1pct 至12.2%/8.8%/3.3%/0.1%。综合来看，公司三季度实现归母净利率3.3%，同比+1.6pct。2）前三季度，公司实现毛利率24.7%，同比+1.1pct。费用端，公司实现销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率12.5%/8.2%/4.3%/-0.1% ， 同比+0.2/+1.5/+0.1/+0.1pct。综合来看，公司前三季度实现归母净利率-1.8%，同比-3.0pct。

投资建议：公司主动调整业务结构，收缩高风险大宗业务，经营质量逐步改善，看好后续业绩企稳修复。我们预计公司25-27 年实现归母净利润分别为-0.02/0.67/1.00 亿元，对应26/27 年估值为39/26X。参考绝对估值法，给予公司目标价16.0 元/股，维持“推荐”评级。